2023Q3 公司業績階段性承壓，主要系新冠業務縮減及行業監管加強所致。主要業務增長放緩，2024 年有望迎來複蘇。利潤率水平合理，期間費用控制良好。經營性現金流持續改善，應收賬款有序回收。採用相對估值法，給予公司2023 年26x PE，對應目標價32 元，維持“買入”評級。
2023Q3 公司業績階段性承壓，主要系新冠業務縮減及行業監管加強所致。根據公司公告，2023Q1-3 公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤102.92億元、5.31 億元、4.82 億元億元，同比-34.15%、-78.13%、-80.01%，其中2023Q3實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤34.50 億元、0.78 億元（處置非流動資產損益-1.05 億元）、1.50 億元，同比-29.25%、-85.84%、-71.88%，收入端及利潤端的下滑主要系新冠業務大幅縮減、行業監管加強所致。
主要業務增長放緩，2024 年有望迎來複蘇。根據公司業績說明會，2023Q1-3，公司ICL 業務收入37.11 億元，同比+21.16%；自產產品收入3.29 億元，同比+30.56%；渠道產品收入62.31 億元，同比+6.07%。其中2023Q3 公司ICL 業務收入12.32 億元，同比+10.01%，自產產品收入1.00 億元，同比+9.89%；渠道產品收入21.07 億元，同比+4.14%。我們認爲，2023Q3 行業監管加強，終端業務需求有所減少，公司業務收入增速放緩明顯，我們預計2023Q4 影響有所減小。2024 年，隨着2023 年對疫情業務的高基數消化完成以及行業的高壓監管逐漸回歸正常，我們預計公司業務將回歸穩健、高質量的增長節奏。
利潤率水平合理，期間費用控制良好。根據公司公告，2023Q1-3，公司毛利率、淨利率分別爲32.81%、7.69%，同比-8.32pcts、-10.66pcts，我們判斷利潤率下滑主要系新冠業務大幅縮減所致，實際公司的毛利率相較疫情前保持穩定，淨利率水平明顯提高（2019Q1-3公司的毛利率、淨利率分別爲32.28%、8.51%）。
公司2023Q1-3 的銷售、管理、財務費用率分別爲8.62%、6.33%、1.65%，同比+1.46pcts、+0.01pct、+0.22pct，考慮到2022 年新冠業務高基數導致費用率偏低，公司的期間費用控制良好。
經營性現金流持續改善，應收賬款有序回收。根據公司公告，2023Q3，公司的經營性現金流淨額爲3.39 億元，呈持續改善趨勢（2023Q1、Q2 分別爲-2.29億元、2.57 億元）。2023Q1-3，公司加強應收賬款管理，截至2023Q3 應收賬款餘額爲93.90 億元（2023Q1、Q2 分別爲103.49 億元、96.65 億元），回收有序。
風險因素：行業政策變動風險；第三方檢驗醫學診斷競爭加劇風險；公司新業務開發未達預期風險；公司回款週期上升風險等。
盈利預測、估值與評級：公司常規業務在多因素影響下保持增長，高端佈局成果逐步凸顯。考慮到：1）行業監管加強影響短期終端需求；2）新冠應收賬款賬期較長，產生的信用減值損失影響公司業績，我們下調公司2023/2024/2025年EPS 預測至1.24/1.82/2.36（原預測爲1.76/2.24/2.68 元），參考可比公司（金域醫學/邁克生物/亞輝龍）Wind 一致預期2023 年平均PE 32 倍，考慮到公司常規業務增速略低於可比公司平均水平，給予公司2023 年26 倍PE，對應目標價32 元（原目標價爲35 元），維持“買入”評級。