公司披露23 年前三季度業績。公司23 年前三季度實現歸母淨利潤1.34 億元，同比降低39.16%；實現扣非歸母淨利潤1.30 億元，同比降低41.70%。單季度來看，公司23 年Q3 實現歸母淨利潤0.73 億元，同比降低37.55%，環比增長62.12%；實現扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比降低37.22%，環比增長77.54%。
銀價大幅上漲。23 年前三季度上海金交所白銀現貨均價和中國鉛、鋅現貨均價分別爲5.45 元/千克、1.56 萬元/噸和2.18 萬元/噸，分別同比變動+16.39%、+1.84%和-14.65%。單季度來看，23 年Q3 白銀、鉛、鋅現貨均價爲5.75元/克、1.61 萬元/噸和2.10 萬元/噸，分別同比變動+33.58%、+6.83%和-14.17%，分別環比變動+3.85%、+5.32%和+0.44%。
期間費用率同比下降。23 年前三季度銷售費用率0.07%，同比下降0.01 pct；管理費用率11.23%，同比下降0.84 pct；研發費用率0.90%，同比上升0.10pct；財務費用率3.16%，同比下降1.14 pct。
東晟礦業採礦項目獲林地審核同意書。公司通過控股子公司銀都礦業間接持有東晟礦業70%的股份。東晟礦業保有資源儲量銀/鉛/鋅金屬量556.32 噸/1.31 萬噸/4.60 萬噸；保有伴生銀/鉛/鋅/金/鎵/砷/硫量34.06 噸/0.55 萬噸/0.23萬噸/0.26 噸/32.01 噸/1.14 萬噸/12.39 萬噸。我們認爲，東晟礦業25 萬噸/年採礦項目獲批，有利於推進東晟礦業礦山快速開發建設。
金山礦業啓動技改工程。採礦工程技術改造項目投資金額預計不超過人民幣1.2 億元，項目週期預計不超過12 個月，深部基建工程預計2024 年10 月驗收；選礦廠技術改造項目投資金額預計不超過3000 萬元，項目週期預計不超過18 個月。我們認爲，採礦工程技術改造有利於提升礦山深部礦體開採效率，保障工人安全生產，轉化深部探礦成果；選礦廠工程技術改造將縮短選礦流程，提高銀、金回收率，降低選礦成本，同時綜合回收鉛、鋅等有價元素，提高礦山經濟效益。
盈利預測與估值。公司白銀業務毛利佔比高，將充分受益於白銀價格的上行，我們預計未來三年隨着擴產項目的逐漸投產，公司將迎來量價齊升的投資機會。我們預計公司23-25 年EPS 分別爲0.48、0.50 和0.74 元/股。參考可比公司估值水平，給予2023 年28-29 倍PE 估值，對應合理價值區間13.34-13.82 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。擴產進展不及預期；美聯儲超預期加息；原材料成本上升。