增资巨石生物，进军创新药业务。2023 年9 月11 日，公司发布公告，拟对巨石生物实施现金增资以取得标的公司51%的股权，增资金额为18.71 亿元。Q3收入有所下滑，扣非淨利實現增長。2023 年前三季度，公司實現營業收入19.02 億元，同比增長0.46%；歸母淨利潤5.83 億元，同比增長12.74%；扣非歸母淨利潤5.76 億元，同比增長25.66%；經營現金流淨額6.77 億元，同比增長47.28%。2023 年Q3 單季度，公司實現營業收入5.92 億元，同比減少9.08%；歸母淨利潤1.83 億元，同比減少1.52%；實現扣非歸母淨利潤1.82 億元，同比增長16.15%。
咖啡因價格承壓導致單季度收入下滑，未來價格有望逐步企穩。國內咖啡因的出口均價在去年4 月達到高點（單價17.6 美元/公斤），隨後逐步下滑，今年9 月已降至10.23 美元/公斤的單價。我們認爲咖啡因價格的下滑主要和其上游原材料的價格下降有關，今年內其主要原材料氰乙酸價格下滑約46%，但從今年8 月起已逐步企穩回升。考慮到上游原材料的價格走勢，我們認爲咖啡因的出口價格也有望同步企穩，公司的咖啡因業務收入有望逐步恢復增長。
集採導致阿卡波糖第三方原料市場增加，產能有望逐步釋放。2022 年6 月的十三省集採中佔據近一半市場份額的拜耳的阿卡波糖製劑未中標，預計拜耳市場份額將繼續下降，其他第三方原料的需求有望持續增加。今年公司已經通過綠色工廠升級技術將年產能從原有的80 噸增加至280 噸，成爲國內產能最大的阿卡波糖生產商，未來產能有望逐步釋放。
增資巨石生物，進軍創新藥業務。2023 年9 月11 日，公司發佈公告，擬對巨石生物實施現金增資以取得標的公司51%的股權，增資金額爲18.71 億元。
2023 年9 月27 日，該項議案已獲得臨時股東大會決議通過。巨石生物爲恩必普藥業下全資子公司，專注於抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA 疫苗等生物製藥的創新研發。我們認爲公司有望通過收購巨石生物進軍創新藥領域，以原料藥業務的穩定收入和現金流爲基石，助力創新藥研發。
盈利預測：基於咖啡因價格逐步企穩、阿卡波糖產能逐步釋放的假設，我們預計2023-2025 年收入有望達到27.73、31.22、34.82 億元，同比增長5.6%、12.6%、11.5%；歸母淨利潤有望達到8.02、9.33、10.79 億元，同比增長10.4%、16.3%、15.7%，對應2023 年11 月14 日收盤價市盈率分別爲47.1 倍、40.5倍、35.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、原料藥競爭加劇、併購進展不及預期等。
