事件：公司發佈2023 三季報，2023 年1-9 月，公司實現營業收入26.09億元，同比-30.76%，歸母淨利潤2.38 億元，同比-4.45%。2023 年Q3，公司實現營業收入8.72 億元，同比-27.23%，環比-8.92%，歸母淨利潤1.08 億元，同比-7.97%，環比-1.27%。
2023 年1-9 月主營產品量價齊跌，短期承壓。23 年1-9 月，公司氟製冷劑、氟發泡劑、氟化氫業務板塊產品外銷量分別爲97424.75、6189.31、55569.45 噸，同比-12.45%、-54.95%、-6.78%，外售均價分別爲20696.38、22024.14、7289.15 元/噸，同比-21.13%、+22.88%、-9.75%，營收分別爲20.16、1.36、4.05 億元，同比-30.95%、-44.64%、-15.86%。氟製冷劑外銷量受2022 年HFCs 配額爭奪戰末期，行業庫存較高影響，同比有所下滑，均價主要受產品R142b 價格大幅下跌拖累，隨着PVDF 及其配套原材料的產能釋放，價格大幅下跌拖累，氟製冷劑板塊產品整體均價有所下滑。氟發泡劑板塊受R141b 配額削減影響，外銷量下滑，但由於供給收縮，價格同比上漲。
2023 年Q3 爲製冷劑傳統淡季，銷量小幅下滑。2023 年Q3，公司含氟製冷劑板塊產品外銷量爲34948.97 噸，環比-1.67%，均價爲19354.93 元/噸，環比-8.06%，營收爲6.76 億元，環比-9.59%，由於三季度爲製冷劑傳統淡季，製冷劑價格和銷量環比小幅下滑。
配額方案落地，有望帶動公司業績穩健增長。2023 年11 月6 日，生態環境部正式印發了《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，隨着HFCs 配額方案的落地，未來HFCs 供給側受到政策約束並逐步削減，公司作爲製冷劑業績彈性較大標的，未來將充分受益於HFCs 配額政策帶來的長景氣週期，業績有望保持穩健增長。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.16/5.29/8.72億元，EPS 分別爲 0.52/0.87/1.43 元，對應 PE 分別爲55/33/20 倍，考慮公司作爲製冷劑行業龍頭，將充分受益製冷劑行業的景氣修復，同時公司積極佈局含氟新材料領域，未來成長空間較大，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大漲；配額政策變化風險；下游需求不及預期；新建項目投產進度不及預期。