微波器件高新企业，真空+固态高速发展事件：公司發佈2023 年三季度報告。公司前三季度實現營收5.78 億元，同比-18.64%；歸母淨利潤5447 萬元，同比-57.81%；扣非後歸屬於母公司淨利潤4837萬元，同比-62.04%。
2023 前三季度：管理費用基本穩定，期待後續邊際向好10 月30 日，公司發佈2023 年三季度報告，前三季度實現營收5.78 億元，同比-18.64%；歸母淨利潤5447 萬元，同比-57.81%；扣非歸母淨利潤4837 萬元，同比-62.04%。公司收入與業績短期承壓，主要系微波器件部分型號受整個行業的用戶需求階梯性降價及軍用產品稅制改革影響，導致微波器件毛利率下降，且毛利率較低的產品收入佔比上升所致。前三季度銷售毛利率27.10%，同比-9.95pct；銷售淨利率9.43%，同比-8.76pct；前三季度期間費用率爲13.35%，同比+1.62pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.06%、7.09%、5.29%、-1.09%，同比分別變動+0.59pct、+0.93pct、+0.16pct、-0.06pct。
2023Q3 單季度：公司緊跟客戶需求高度重視研發公司2023Q3 單季度實現營收1.40 億元，同比-25.67%，環比-48.42%；歸母淨利潤688.17 萬元，同比-63.09%，環比-74.65%；扣非歸母淨利潤502.02 萬元，同比-72.21%，環比-78.15%。Q3 毛利率32.16%，同比+5.01pct，環比+9.84pct；淨利率4.91%，同比-4.99pct，環比-5.07pct；Q3 期間費用率20.19%，同比+7.63pct，環比+10.64pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.77%、10.48%、7.63%、-0.69%，同比分別變動+1.41pct、+2.52pct、+3.65pct、+0.05pct，環比分別變動+1.2pct、+5.3pct、+3.3pct、+0.9pct。公司緊跟客戶需求高度重視研發，2023 年單三季度研發投入共計1070.47萬元，相較於上期742.40 萬元，同比增長44.19%，主要原因是公司的研發投入根據行業發展及客戶需求發生了動態變化，單三季度研發項目和支出都有增加。
微波器件高新企業，真空+固態高速發展
公司微波器件業務主要包含真空器件和固態器件，是相控陣雷達、微波通信、電子對抗等軍事裝備系統的核心。我國真空器件呈現“兩廠兩所”的競爭格局，公司的電真空類產品連續波行波管、磁控管等在行內佔據重要地位。公司微波業務爲真空+固態雙輪驅動，隨着數字陣列雷達和低軌衛星持續發展，微波業務或延續快速增長趨勢。
核工業領域快速發展，公司有望核心受益
公司核工業領域產品主要包含核工業領域專用泵、閥門以及ITER 配套設備，屬於國內極少數參與核工業設備和壓力容器測控組件研發製造企業，技術水平處於國內領先水平。公司承接的科技部耐輻照小型閥門項目，目前已經成功完成DN3 的小閥門的研製，且實現批量交付使用。目前我國已完成從二代核電技術爲主到自主掌握三代技術，並向四代技術進發的跨越，聚變試驗項目穩步推進。公司積極參與國際ITER 項目，公司研製的偏濾器已應用於我國HL-2M 等聚變項目，伴隨可控核聚變技術不斷成熟，關鍵部件需求有望持續提升。同時隨着公司募投項目達產，公司在覈工業領域有望迎來快速發展。
盈利預測與評級：我們認爲公司深耕微波器件領域，形成真空器件、固態器件雙輪驅動，尤其是在真空器件領域優勢顯著，隨着電子對抗、低軌衛星建設推進，微波器件業務有望持續發展。同時核工業領域發展加速，需求旺盛。但近期公司受客戶階梯性降價及軍用產品稅制改革影響，我們預測公司在2023-2025 年的歸母淨利潤爲1.30/3.04/4.58 億元（前值爲：23-24 年預測歸母淨利潤5.04/7.51 億元），對應P/E 爲74.71/31.99/21.26X，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研製不達預期的風險，募投項目進展及收益不達預期的風險，後續標的企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險等。
