本報告導讀：
公司集採負面影響已基本出清，在膝關節重回市場、關節份額繼續提升、新業務逐步放量的多重驅動下有望重返高增長軌道，首次覆蓋，給予增持評級。
投資要點：
首次覆蓋，給予增 持評級。公司是國產關節龍頭，目前集採負面擾動已基本出清，在膝關節重回市場、關節份額繼續提升、新業務逐步放量的多重驅動下有望重返高增長軌道，預測公司2023-2025 年EPS 爲0.72/0.95/1.25 元，參考可比公司估值，給予2024 年目標PE 34X，給予目標價32.30元，首次覆蓋，給予增持評級。
集採負面影響已基本出清，關節續約或帶來利好。分季度來看，關節集採已於2022Q3 起完整執行，2022Q2-Q3 完成渠道補差；脊柱集採已於2023Q3起完整執行，預計2023Q2-Q3 已完成渠道補差；運醫集採預計2024H1 執行，但規模尚小預計影響有限。首次關節國採時公司膝關節落標，參考近期集採規則，預計2023 年底續約時中標概率大，2024 年起有望貢獻增量。
關節領域優勢不斷加強繼續滲透市場，業務藍圖持續拓展打造第二增長曲線。關節仍是增長最快的骨科細分賽道之一，集採前行業增速接近20%。
藉助國採公司關節產品進入大量空白醫院，市佔率有望進一步提升，標外產品如單髁、翻修等有望繼續貢獻增量；積極佈局新材料、新技術，未來有望陸續推出黑晶股骨頭、3D 打印假體、手持骨科機器人等創新產品，在關節領域的競爭力有望持續加強。公司亦積極拓展業務藍圖，骨科領域內佈局脊柱、運動醫學、創傷實現全覆蓋，同時亦開發PRP、口腔科等相關業務板塊，隨着新品陸續上市，有望爲公司不斷帶來新增長點。
催化劑：運醫國採推進，關節國採續約啓動
風險提示：關節國採續約規則不及預期或未能中標，終端手術量不及預期