2023 年前三季度，第一创业实现营业收入19.1 亿元，同比持平；归母净利润3.3 亿元，同比下降3.7%；摊薄ROE 为2.22%，同比下降0.12 个百分点。单季度来看，2023Q3 各类业务收入均录得环比下滑，经纪业务和资管业务单季度表现相对稳定。公募子公司创金合信基金与银华基金仍为公司重要业绩支撑，2023 年上半年合计利润贡献率约五成，与去年同期持平。第一创业具备固定收益全业务链，持续打造“固收+”资管体系，有望形成差异化竞争优势。

2023Q3 业绩环比大幅回落，单季度归母净利润0.12 亿元。2023 年前三季度，第一创业实现营业收入19.13 亿元，同比持平；归母净利润3.28 亿元，同比下降3.67%；当期EPS 为0.08 元/股，与上年同期持平；摊薄ROE 为2.22%，同比下降0.12 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为3.52 元，较年初上升1.44%。单季度来看，2023Q3 业绩环比回落明显，2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为6.92 亿/7.53 亿/4.67 亿元，单季度归母净利润分别为1.41 亿/1.75亿/0.12 亿元，各项收入均录得环比负增长。

资管业务：券商资管规模迎来拐点，基金子公司利润贡献率约五成。

2023 年前三季度，公司实现资管业务手续费净收入6.98 亿元，同比下降6.10%。

Q3 单季度资管业务净收入2.27 亿元，环比下降5.97%。2023 年公司资产管理规模迎来拐点：截至2023H1 末，公司券商资管规模为656 亿元，较年初增长19%，在2018-2022 年连续五年年末同比下滑后迎来回升。

基金管理业务方面，截至2023H1 末，控股子公司创金合信基金资管规模为8960亿元，较年初增长7%，其中公募基金管理规模1072 亿元，较年初增长24%；参股子公司银华基金管理规模5533 亿元，较年初增长8%。2023H1，创金合信基金与银华基金分别实现净利润1.26 亿元和3.51 亿元，同比分别增长51%和下降13%，合计利润贡献率达49%，利润贡献率与去年同期基本持平。

投资&投行业务：投资收益环比加速下滑，投行股权线规模下降拉低收入。

2023 年前三季度，公司剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为4.30亿元，同比增长127%。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 的投资总收益分别为2.09亿、1.94 亿和0.27 亿元，2023Q2/Q3 公司投资总收益连续环比下滑7%和86%，Q3 下滑速度提升明显，主要缘于公允价值变动损失0.77 亿元。从投资规模看，截至2023Q3 末，公司投资资产有所扩容，金融投资规模为262 亿元，较年初增长18%。从风险角度来看，公司主要风险敞口在债券投资且总体敞口偏低：

截至2023H1 末，公司债券投资规模为204 亿元，占金融投资规模的82%；自营权益类和固收类证券占净资本比例分别为7.82%和264.52%，均低于可比公司16.64%和266.86%的加权平均水平。

投行业务方面，2023 年前三季度公司实现投行业务净收入1.53 亿元，同比下降18.28%。分季度来看， 2023Q1/Q2/Q3 投行净收入分别为0.46 亿/0.75 亿/0.32亿元。从业务规模来看，按wind 发行日统计，公司前三季度股权承销规模为27亿元，上年同期为67 亿元；债券承销规模为121 亿元，上年同期为83 亿元。

经纪&信用业务：经纪业务单季度表现平稳，信用业务规模较小且风险可控。

经纪业务方面，2023 年前三季度公司实现经纪业务净收入2.67 亿元，同比下降9.53%。分季度来看，前三季度经纪业务手续费净收入分别为0.88/0.92 亿/0.88亿元，Q3 环比下降4.40%，主要缘于三季度市场交投活跃度下降。考虑到三季度A股日均成交额环比下降20.68%，公司经纪业务在市场交投遇冷时表现平稳。

信用业务方面，2023 年前三季度，公司实现利息净收入0.89 亿元，同比下降47.06%。分季度来看， 2023Q1/Q2/Q3 利息净收入分别为0.28 亿/0.40 亿/0.21亿元，波动主要缘自利息支出。从风险水平来看，公司信用业务整体规模较小 且风险较为可控：截至2023 H1 末，公司融资融券业务余额为60.84 亿元，较年初增长3.26%；平均维持担保比例为286.36%，高于行业平均水平。

风险因素：公募基金业务发展不及预期；公司投资出现亏损；A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；财富管理市场发展低于预期。

盈利预测：考虑活跃资本市场政策逐步落地、基金降费改革等因素，我们维持第一创业2023 年、调整2024 年EPS 预测至0.17/0.18 元（原预测2024 年EPS为 0.20 元），新增2025 年EPS 预测为0.19 元；调整第一创业2023/2024 年BVPS 预测至3.61/3.77 元（原预测2023/2024 年BVPS 为3.66/3.82 元），新增2025 年BVPS 预测为3.92 元。第一创业具备固定收益全业务链，持续打造“固收+”资管体系，有望形成自身品牌特色，形成差异化竞争优势。第一创业当前PB 为1.8 倍，明显高于四家可比公司长城证券、财通证券、南京证券、山西证券的PB 均值1.3 倍，主要缘于公司资管业务利润占比突出，FICC 业务特色鲜明。