華東醫藥：由醫藥拓醫美，邁入增長新階段
華東醫藥股份有限公司創建於1993年，歷經30年的發展公司業務覆蓋醫藥全產業鏈，以醫藥工業爲主導，同時拓展醫藥商業、醫美產業和工業微生物業務。2020年以來受集採及疫情等外部環境影響，公司營收和淨利潤增速出現回落。2022年公司實現總營收爲377億元（yoy+9%），歸母淨利潤爲25億元（yoy+9%）。其中，公司通過前瞻佈局，先發進軍醫美市場，實現醫美業務的高速增長，2022年公司醫美板塊合計實現營業收入 19.15 億元，按可比口徑同比增長91%。醫藥方面加強研發創新，有望重回較快增長趨勢，2022年中美華東實現銷售收入（含CSO業務）112.44億元，同比增長10.88%。
少女針領跑再生類產品，深耕高端注射市場
2021年公司伊妍仕少女針成功獲得三類醫療器械證，目前，國內獲批三類醫療器械的再生類產品僅聖博瑪的艾維瀾、愛美客的童顏針以及華東醫藥的少女針三款。少女針上市後憑藉產品優勢及先發優勢快速放量，截至2022年底，欣可麗美學簽約合作醫院數量已超500家，培訓認證醫生數量超過1100人。2022年國內全資子公司欣可麗美學實現營收6.26億元並實現較好盈利。此外，公司深耕醫美高端市場，多款面部及身體填充注射產品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端，根據2023三季報，MaiLi Extreme 透明質酸於2023年8月完成中國臨床試驗全部受試者主要療效指標的收集，期待MaiLi玻尿酸在國內獲批上市。
戰略佈局光電設備領域，逐漸步入收穫期
公司在2021年收購西班牙High Tech 100%股權，獲得了Cooltech等冷凍溶脂器械及Primelase等激光脫毛設備等系列產品；2022年2月Sinclair完成了對專注醫美無創及微創能量源設備的美國Viora公司股權的收購，進一步擴充了公司醫美創新產品管線。多款產品預計將在國內上市，光電設備將迎來收穫期。2022Q1酷雪Glacial Spa?在國內成功完成了全球首發，根據2022年年報已與國內超過40家美業機構開展商業化合作，2023年將進一步拓寬合作模式，加快和國內美業機構的合作和市場覆蓋。此外主打精細部位“抗衰+緊緻”雙重功效的光電射頻類產品Reaction芮艾瑅已在國內上市，期待產品放量。
全週期、差異化創新產品管線，期待重磅新品上市公司持續加強醫藥業務研發創新，成立了全球新藥研發中心，構建了覆蓋從藥物發現、藥學研究、臨床前研究、臨床研究至產業化的較爲完整的藥物研發自主創新體系。根據2023年中報，公司已儲備在研創新藥及生物類似藥項目51款，覆蓋內分泌、自身免疫及腫瘤等領域，有效保障了持續有創新產品臨床推進和上市的良好發展態勢，爲中長期發展提供新動能。
工業微生物有望成爲增長新動能
公司持續拓展工業微生物領域，2022年公司通過整合傳統原料藥業務，拓展創新藥物原料、大健康產品原料等新業務快速搶佔市場，整體業務繼續保持穩步增長態勢，全年合計實現銷售收入5.1億元，同比增長22%。公司已確立了創新藥物（xRNA&ADC藥物）原料、醫藥原料藥&中間體、大健康&醫美原料、寵物動保和特色生物材料五大方向。預計將不斷通過研發豐富五大業務領域高創新性、高技術壁壘、高附加值的產品管線，並持續優化產品結構，有望成爲公司增長的又一引擎。
投資建議
我們認爲國內醫美市場長期滲透率仍有較大的提升空間，以注射填充和光電等項目爲主的輕醫美成爲醫美的主流項目。公司全面佈局注射填充+光電設備產品，伊妍仕上市後快速放量持續領跑，後續玻尿酸及光電多款在研產品接力上市，醫美業務增長動能強勁。醫藥工業逐漸走出集採影響，創新藥逐步商業化爲醫藥工業板塊帶來新的增長點。
佈局工業微生物業務，有望貢獻新增量。我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲420/463/511億元，同比增速分別爲11.4%、10.3%、10.2%，歸母淨利潤分別爲30/36/43億元，同比增速分別爲18.2%、21.1%、20.6%，對應每股收益分別爲1.68/2.04/2.46元/股，對應PE分別爲25/20/17倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
存量產品降價風險；監管政策變化風險；新藥研發風險；匯率波動風險等。