東興證券認爲，當前國內疫情消退，經濟逐步復甦，天潤雲(02167)主營業務盈利將恢復到較高水平。
智通財經APP獲悉，東興證券發佈研究報告稱，予天潤雲(02167)“強烈推薦”評級，預計2023-25年收入爲4.48/5.45/6.4億元，商業模式成熟，並積極將大模型融入旗下客戶聯絡解決方案。公司官網顯示，其客戶聯絡解決方案分爲客服雲、營銷雲、智能雲、通信雲和能力平台六大板塊。2021-22年淨利潤爲18百萬、-7百萬，盈利能力下滑主要由於教育行業客戶貢獻收入下降、上市增加一次性開支，銷售費用與研發費用同比增加等等。該行認爲，當前國內疫情消退，經濟逐步復甦，公司主營業務盈利將恢復到較高水平。
報告主要觀點如下：
天潤雲市佔率有較大提升空間。
根據灼識諮詢報告，中國的客戶聯絡市場規模(按收入計)由2017年的95億元增長至2021年的150億元，複合年增長率爲12.0%，預計於2026年將達到320億元，2021年至2026年的複合年增長率爲16.3%。以公有云市場計算，2021年天潤雲收入4億元，天潤雲是國內最大的公有云客戶聯絡解決方案提供商，市場佔有率約爲10.3%。若以國內整體客戶聯絡市場規模計算，天潤雲市場份額僅2.7%。相比海外頭部企業，公司收入規模以及市佔率均較低，主要由於目前國內客戶聯絡行業存在大量中小型技術服務商，行業存在整合機會。根據灼識諮詢報告，2021年的中國客戶聯絡解決方案行業有約1500名競爭者。該行認爲，公司作爲國內行業龍頭，並且具有技術方案領先性，公司市佔率有較大提升空間。
研發微藤大語言模型，並實現商業價值。
大語言模型爲代表的人工智能技術將驅動客戶聯絡從自助化進入智能化時代。2023年3月，公司首發微藤大語言模型;2023年8月，公司發佈「微藤大語言模型平台2.0」。作爲客戶聯絡場景下的垂直大模型，微藤大語言模型平台將企業知識管理作爲突破口，通過夯實企業知識底座，爲營銷、銷售、服務等各流程的智能化賦能。目前公司大語言模型垂直行業解決方案已在互聯網、汽車、零售、製造等行業得到市場客戶驗證。長期來看，大語言模型技術將賦能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本機器人、語音機器人、統一知識庫、會話分析、智能質檢、智能工單、座席輔助等產品。
注重服務大企業，大企業客戶是成長突破點。
對於大企業客戶，公司採取「落地生根」策略，首先與大客戶達成一筆小交易，再將產品和業務擴大至其他部門，爲同一客戶提供更多服務。通過與行業領先的客戶合作，一方面有助於將行業最佳實踐內化到公司產品之中，另一方面證明公司產品滿足複雜的客戶需求，具有標杆作用。目前公司在服務大企業客戶方面成績凸顯：(1)天潤雲大客戶收入佔比較高。2019-2021年，大客戶數分別爲62/61/57個，貢獻收入分別爲247.6/271.7/299.6百萬元，佔比企業收入分別爲74.0%/76.8%/74.5%。(2)大企業客戶價值高。2021年公司單箇中小企業客戶價值3.32萬元，單個大客戶的價值525.61萬元，天潤雲大客戶付費能力是中小企業客戶群體的158倍。
風險提示：SaaS客戶留存率較低，大客戶拓展難度較大，大模型賦能產品未能獲得客戶普遍認可等。