報告摘要：
光伏塗錫焊帶龍頭 ，深耕細分領域二十餘年。公司二十餘年來高度重視技術研發，截至23H1 公司擁有授權專利78 項，其中發明專利16 項，在細分行業內遙遙領先。公司目前已成爲國內光伏塗錫焊帶最主要的供應商之一，主要產品爲互連焊帶及匯流焊帶。受益MBB 焊帶市場需求增長，公司MBB 焊帶產銷擴張，2019-2021 年營收佔比分別爲14.91%、57.46%及54.74%，MBB 焊帶成爲公司最主要銷售產品。2021 年以來公司也在黑色焊帶、疊瓦焊帶等新型焊帶方面加大產銷力度，緊跟技術迭代趨勢。受益於下游光伏行業需求旺盛，公司營收、歸母淨利潤由2018年的5.5 億元、0.33 億元增至2022 年的20.1 億元、1.0 億元。公司2022年公司市佔率爲16.9%，居於行業第一。
光伏焊帶企業盈利能力修復，產品隨N 型電池片技術發展加速迭代。光伏焊帶作爲組件環節重要輔材，對組件效率和功率表現具有重要影響。
2021-2022 年光伏焊帶主要原材料銅、錫價格上漲導致焊帶企業毛利率承壓，隨着2023 年原材料價格回落企穩和龍頭積極控費降本、業務升級，光伏焊帶企業盈利能力逐漸修復。在PERC 電池片大尺寸、薄片化趨勢帶動MBB 焊帶成爲市場主流之後，多種N 型電池技術的崛起也持續助推新型焊帶產品的迭代升級。其中TOPCon 大規模放量將創造大量SMBB 焊帶需求，HJT 和XBC 的發展也在不斷刺激低溫焊帶和扁焊帶放量。光伏焊帶整體呈現出細線化和差異化趨勢，助力減少銀耗、減少遮光面積，提升組件功率。
焊帶產銷表現強勁，盈利結構和客戶結構持續改善。自2019 年以來公司產能利用率一直保持在85%以上，2020 年至2022 年期間不斷擴產，產能分別達到1.24 萬噸、1.63 萬噸和2.51 萬噸。公司目前正積極實現SMBB焊帶業務擴張，有望改善公司盈利結構。公司前五大客戶佔比較高，目前第一大客戶的佔比正逐漸降低。
投資建議：我們預計 2023-2025 年營業收入分別爲29.53 億元、39.98 億元、51.29 億元；歸母淨利潤分別爲1.88 億元、2.55 億元、3.23 億元，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；光伏焊帶競爭加劇。