海ma通ry＃證 券發佈2023 年三季報，前三季度分別實現營業收入和歸母淨利潤225.74、43.62 億元，同比分別+19.2%、-28.2%；Q3 實現營業收入和歸母淨利潤56.05、5.32 億元，環比分別-33.6%、-61.9%；加權平均ROE 同比-1.08pct 至2.6%；剔除客戶資金後經營槓桿較年初-3.0%至3.48 倍。
收費類業務顯著承壓，信用減值損失大幅增長拖累利潤。收入端，2023年前三季度公司分別實現收費類和資金類業務收入74.33、71.51 億元，同比分別-20.2%、+37.3%，收費類業務整體表現不佳，低基數下投資收入大幅增長改善業績。成本端，管理費用同比+3.9%至86.12 億元，帶動管理費用率同比+2.09pct 至52.4%，信用減值損失同比大幅增長223.5%至14.64億元進一步拖累利潤。
輕資產業務收入整體下滑，投行承銷規模維持較強韌性。收費類業務方面，經紀、投行和資管淨收入分別爲28.73、30.11、14.27 億元，同比分別-20.8%、-19.9%、-15.4%。經紀業務隨行就市，前三季度全市場股票成交額同比-6.5%，公司代理買賣證券款較年初下降6.4%，收入降幅大於成交額降幅預計受佣金費率下滑及新發基金疲弱下代銷業務低迷共同制約。投行業務貫徹“區域化”、“專業化”戰略實現承銷規模穩定增長，前三季度公司IPO/增發/債券承銷規模分別同比+32.2%/+80.4%/+29.6%。資管收入下滑預計系投資者申購情緒不佳致使資管規模收縮所致，截至Q3 末，海富通基金股票+混合型基金規模同比-29.6%至265.39 億元。
低基數下投資收入增幅顯著穩定業績。資金類業務方面，利息淨收入和投資收入分別爲32.73、38.78 億元，同比分別-30.9%、+721.4%。截至Q3末公司買入返售金融資產和債權投資較年初分別+2.8%、+22.9%，推動金融資產利息收入同比+9.2%，利息淨收入下滑主要系融資租賃收入減少及借款利息支出大幅增加所致。投資業務受益於金融資產規模增長和資本市場企穩顯著改善，截至Q3 末公司金融資產規模較年初+3.3%至2835.32億元。
海通證券深入踐行“一個海通”理念，深化“投、融、保、研”及財富管理業務線的協同聯動，有望依託集團綜合化的金融平台優勢支撐業績增長。預計公司2023-2024 年歸母淨利潤分別爲63.08 和83.80 億元，同比分別-3.6%和+32.9%，對應11 月13 日收盤價的PB 估值分別0.78 和0.75倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。