调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025 年实现营业收入74.06、90.36、104.43 亿元（此前为68.89、80.32、91.56 亿元），归母净利润6.79、9.04、11.37 亿元（此前为6.78、8.95、11.85 亿元），对应 PE 为14X/11X/9X。受行业景气低迷影响，公司当前市净率水平较低，但公司处于高资本开支期，两大核心业务：氯代吡啶类农药是原有优势产业扩张，精草铵膦属于草铵膦的低成本升级变化，未来业绩增长确定性强且增速不低。2024 年和2025 年归母净利润增速分别为33%和26%，以2023 年PE 及2023-2025 年复合增速计算PEG 仅为0.49。我们给予公司2024 年15 倍PE，目标价16.95 元，维持“买入”评级。氯代吡啶類除草劑 及草銨膦龍頭，擁有較強農藥研發基因。公司原實控人爲中國工程物理研究院，目前大股東正在進行股權變更，公司實控人也會隨之變更。成立之初，藉助研究院的技術力量，公司逐步攻克氯代吡啶類除草劑技術難關，並在該領域建立了領先優勢。目前，公司在該領域有20 多年的的工藝技術積累，是全球範圍內繼美國陶氏益農之後最先全面掌握氰基吡啶氯化工業化關鍵技術的企業。在草銨膦方面，公司也在國內率先改進草銨膦生產工藝，技術水平領先。目前，公司在草銨膦和氯代吡啶類除草劑均處於行業龍頭地位。
背靠科迪華，強化氯代吡啶類農藥競爭力。2020 年氯代吡啶類除草劑市場規模13 億美元，需求穩定。公司在該領域積累深厚、產業鏈完備，在主要品種毒莠定、畢克草、氟草煙和綠草定市場份額分別達到70%、70%、20%和30%。2020 年公司與科迪華合資建立廣安利華，將進一步強化公司吡啶類除草劑的競爭優勢。同時，利用吡啶類化合物工藝積累與科迪華渠道優勢，公司有望進一步將產品從除草劑向殺蟲劑延伸，向氯蟲苯甲酰胺等產品拓展。
草銨膦需求穩步增長，工藝突破精草替代普草。需求方面，草銨膦性能優異，是最具成長性的非選擇性除草劑，2020 年市場規模約10.5 億美元，且2010-2020 年保持12.27%的年複合增速，受到百草枯退出、抗草銨膦轉基因作物的推廣以及草甘膦復配的增加的影響，未來有望繼續保持高成長性。供給方面，我們統計草銨膦新增產能可達16.5 萬噸，行業面臨洗牌，將倒逼精草加快推出。公司在精草市場佈局領先，同時儲備了酶法和生化法工藝路線，將充分受益於精草替代普草的趨勢。
調整盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2023-2025 年實現營業收入74.06、90.36、104.43 億元（此前爲68.89、80.32、91.56 億元），歸母淨利潤6.79、9.04、11.37 億元（此前爲6.78、8.95、11.85 億元），對應 PE 爲14X/11X/9X。受行業景氣低迷影響，公司當前市淨率水平較低，但公司處於高資本開支期，兩大核心業務：氯代吡啶類農藥是原有優勢產業擴張，精草銨膦屬於草銨膦的低成本升級變化，未來業績增長確定性強且增速不低。2024 年和2025 年歸母淨利潤增速分別爲33%和26%，以2023 年PE 及2023-2025 年複合增速計算PEG 僅爲0.49。我們給予公司2024 年15 倍PE，目標價16.95 元，維持“買入”評級。
風險提示：主要產品價格下降、項目投產進度不及預期