核心觀點：
紫金銀行披露2023年三季度報告，23年前三季度累計營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長0.4%、2.8%、5.8%，營收增速較上半年下滑，利潤增速略有回升。23Q3單季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-1.7%、3.6%、6.0%，僅歸母淨利潤增速環比Q2回升。從前三季度累計業績驅動來看，規模增長、撥備計提、成本收入比、非息收入爲主要正貢獻，息差爲主要負貢獻。
亮點：（1）資產負債結構優化，息差保持穩定。資產端，23年前三季度新增貸款146億元，同比少增31億元，主要是票據同比少增59億元，個人貸款新增20億元，同比多增23億元，對公貸款新增165億元，同比多增6億元。三季度末貸款佔生息資產比重提升至71.1%，個人貸款佔貸款比重提升至36.6%，資產結構優化，預計對資產端收益率形成支撐。負債端，23年前三季度新增存款195億元，同比多增10億元，增量主要來自個人定期存款，對公活期存款也有不錯增長，同比多增45億元。三季度末存款佔計息負債比重提升至87.9%，活期存款佔比較上半年末略有回升，預計計息負債成本率能有所改善。得益於資產負債結構優化，23年前三季度累計淨息差1.59%，持平上半年，測算生息資產收益率小幅上升，計息負債成本率小幅下降。（2）中收增長突出。23年前三季度中收同比增長140%，預計主要是代理類業務收入快速增長，手續費支出也有所節約。
關注：資產質量改善，但關注率有所波動。23年三季度末，不良率1.16%，較上半年末下降3bp，關注率1.08%，較上半年末上升19bp，撥備覆蓋率253.68%，較上半年上升2.44pct，風險抵補能力增強。測算前三季度不良新生成率爲0.20%，不良生成壓力較小。
盈利預測與投資建議：息差穩定，資產質量改善。預計23/24年歸母淨利潤增速爲5.9%/9.1%，EPS爲0.46/0.50元/股，BVPS爲4.97/5.36元/股，當前股價對應23/24年PE爲5.6X/5.1X，對應23/24年PB爲0.5X/0.5X。公司根植南京本土，地緣優勢和存款優勢明顯，零售轉型、財富管理發展提速，參考公司近兩年PB（LF）估值中樞以及基本面情況，給予公司23年PB估值0.8倍，對應合理價值3.97元/股，維持“增持”評級。
風險提示：（1）經濟超預期下滑，（2）資產質量大幅惡化，（3）區域存款競爭加劇，（4）利率波動超預期。