23Q3营收增速放缓，合同负债逐季增长。23Q3公司营收为8481万元，同比增长15.0%，较上半年营收增速有所减缓。另一方面，公司合同负债呈现逐季增长的态势，22年底、23年6月底和23年9月底，公司合同负债分别为2258万元、2927万元和3244万元。我们认为，占公司一定比例的公共部门客户在IT支出采购方面具有季节性的特点，随着部分产品和项目在23Q4集中交付，全年营收增速仍有望保持在较高水平。核心觀點：
公司披露2023年三季報。營業收入2.2億元，同比增加30.0%，上年同期1.7億元；歸母淨利潤爲-2.7億元，去年同期爲-2.3億元。
毛利率提升較大。2023年前三季度，公司毛利率爲59.1%，同比增加5.1個百分點。單季度來看，23Q3，公司毛利率爲71.8%，同比增加10.1個百分點。我們認爲，公司毛利率的提升反映了標準化程度較高的軟件產品營收佔比的提升。未來，隨着公司軟件產品各項功能升級，產品競爭力不斷增強，標準化軟件產品的營收佔比持續提升，有望帶動毛利率及公司整體盈利能力的穩步上升。
23Q3營收增速放緩，合同負債逐季增長。23Q3公司營收爲8481萬元，同比增長15.0%，較上半年營收增速有所減緩。另一方面，公司合同負債呈現逐季增長的態勢，22年底、23年6月底和23年9月底，公司合同負債分別爲2258萬元、2927萬元和3244萬元。我們認爲，佔公司一定比例的公共部門客戶在IT支出採購方面具有季節性的特點，隨着部分產品和項目在23Q4集中交付，全年營收增速仍有望保持在較高水平。
盈利預測與投資建議：23-25年營收預計分別爲5.0億元、6.8億元、9.0億元。綜合考慮業務領域、經營模式等角度，我們選取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic爲可比公司。考慮到A股大數據公司的稀缺性及AI軟件工具產品發展前景，我們給予一定的稀缺性溢價，給予公司23年20倍的PS估值，對應合理總價值爲100.1億元，對應每股合理價值爲82.83元/股，給予“買入”評級。
風險提示：科技巨頭在大數據行業的佈局以及行業競爭加劇的風險；研發投入較大與成果轉化不確定性的風險；下游應用領域數字化轉型投入不確定性的風險。