饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复，维持“买入”评级禾丰股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收268.93亿元（yoy+14.33%），归母净利润0.40 亿元（yoy-88.69%）。单Q3 实现营收101.85 亿元（yoy+4.62 %），归母净利润0.65 亿元（yoy-78.58%）。鉴于Q4 猪价上行空间有限，我们下调公司2023 年盈利预测，后续猪周期有望逐步迎来反转，我们上调2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.88/8.29/10.97（原预测分别为3.02/6.94/8.84）亿元，对应EPS 分别为0.20/0.90/1.19 元，当前股价对应PE为43.3/9.8/7.4 倍。公司饲料销量稳步增长，静待盈利修复，维持“买入”评级。

饲料业务稳健发展，量利齐升贡献利润

前三季度公司饲料外销量315 万吨（yoy+8%），销量实现稳步增长。单Q3 饲料外销量117 万吨（yoy+1%），其中猪料、禽料、反刍料yoy 分别-5%、+15%、-7%，Q3 饲料销量增速放缓主要系2022 年同期高基数影响。公司饲料业务重点发力规模场大客户直销，Q3 单吨净利润提升至94 元（2023H1 为91 元），我们预计公司前三季度饲料板块归母净利润达2.9 亿元，预计公司全年饲料销量可同比增长8%。饲料业务整体保持稳健发展态势，量利齐升为公司贡献核心利润。

肉禽业务厚积薄发，成本持续下降静待周期向上盈利修复前三季公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.2 亿羽，其中单Q3 屠宰2.5 亿羽，我们预计公司全年白鸡屠宰量有望超8 亿羽。公司肉禽业务涵盖父母代种鸡、商品代养殖及肉鸡屠宰，全程成本控制行业领先。Q4 白鸡景气上行叠加公司养殖成本下降，公司肉禽业务利润有望修复。

生猪业务优化内部结构，降本增效高质量发展我们预计前三季度公司生猪业务净利润亏损2.6 亿元，控参股企业合计外销出栏生猪78 万头，其中肥猪/仔猪分别为56/20 万头。单Q3 公司生猪完全养殖成本降至17.5 元/公斤，公司生猪业务重点推进降本增效，优化内部猪场结构，实现高质量发展，我们预计公司全年生猪出栏有望达100 万头。

风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期，疫病不确定性。