三安光電發佈2023 年三季度報告：2023 年前三季度公司實現營業收入101.56 億元，同比增加1.43%；實現歸母淨利潤1.73 億元，同比減少82.51%。其中，2023Q3 單季度實現營業收入36.86 億元，同比增加13.43%，環比增加3.49%；實現歸母淨利潤 0.03 億元，同比減少95.19%，環比扭虧爲盈。
投資要點
行業緩慢復甦，Q3 業績環比向上
隨着宏觀經濟溫和復甦，部分LED 芯片產品價格自2023Q2 觸底後已開啓緩慢回升。單季度來看，2023Q3 單季度公司實現營業收入36.86 億元，同比增加13.43%，環比增加3.49%；實現歸母淨利潤0.03 億元，同比減少95.19%，環比扭虧爲盈。單季度淨利潤環比大幅扭虧主要系：（1）隨着市場行情的逐步好轉，公司 LED 芯片售價雖同比大幅下滑，但環比有一定程度回升且銷售量較上年同期增加；（2）公司設 備稼動率逐步恢復；（3）高端產品佔比有所改善。費用方面，2023Q3 單季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.2%/5.9%/5.2%/1.8% ， 同比變動分別爲-0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。
車規級SiC 業務加速推進，打開公司長期成長空間作爲國內爲數不多的碳化硅產業鏈垂直整合製造平台，公司加速擴展車規級SiC 業務，截至2023H1 公司碳化硅產能15,000 片/月，硅基氮化鎵產能 2,000 片/月；同時，公司積極研發新品，6 吋碳化硅襯底已通過數家國際大客戶驗證，並實現批量出貨，未來兩年產能已基本鎖定，8 吋襯底已實現小批量試製。公司碳化硅芯片產品已廣泛應用於光伏、儲能、新能源汽車等可靠性要求高的領域。其中，碳化硅二極管累計出貨量持續領跑行業，650V 20A 可靠性數據已經達 6000h，已迭代推出第四代高性能產品，通過車規認證的產品正持續出貨。碳化硅 MOSFET 1200V 及1700V 系列產品，包含 80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，產品在比導通電阻特性、擊穿電壓特性和閾值電壓穩定性上的表現行業領先；80mΩ產品已在光伏及車載充電機客戶端導入批量訂單；車規級1200V 16mΩ已在數家戰略客戶處進行模塊驗證，預計於2024 年正式上車量產。MOSFET 代工業務已與龍頭新能源汽車及配套企業展開合作。此外，湖南三安與理想合資成立的規劃年產 240 萬隻碳化硅半橋功率模塊蘇州斯科半導體，與意法半導體在重慶共同設立合資代工公司以及全資子公司，專注SiC 外延、芯片生產。公司立足SiC 材料，加強車規級市場佈局，有望憑藉深厚的技術實力、豐富的生產管理經驗和廣泛的客戶基礎開拓公司未來長期成長空間。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲 142.01 、163.11 、187.69 億元，EPS 分別爲0.06、0.23、0.32 元，當前股價對應 PE 分別爲247.0、65.6、46.3 倍。考慮到公司受益LED 及消費電子行業復甦，以及碳化硅業務有望放量，我們維持“買入”評級。
風險提示
主要原材料價格波動的風險、主要產品價格波動的風險、業景氣度下行風險、產能擴充進度不及預期風險、行業競爭加劇風險、產業政策環境調控風險等。