如何看待公司的成长性：修正对于市场空间的预期差当前，市场对于公司最大的预期差在于行业空间，即部分投资者认为公司仅聚焦于器件建模这一利基市场，天花板较低。但我们认为，不论是在制造类EDA 中拓展细分环节，还是在设计类EDA 中布局全流程工具，公司正在持续打开可触及的市场空间。具体来看，1）公司在制造类EDA 中已基本覆盖工艺平台开发阶段的全部环节，且2021 年全球制造类EDA 工具的市场容量约6.5 亿美元，远大于公司现有收入体量；2）设计类EDA 的增长动力主要来自于公司泛模拟电路全流程工具的推出，其有望在行业自主可控的背景下实现生态壁垒的突破，实现跨越式发展。需求、供給、政策三重共振，國產EDA 有望加速崛起根據華經產業研究院，2022 年全球EDA 市場空間爲150 億美元，增速爲12.78%，行業保持較快發展。但在格局方面，海外頭部EDA 企業壟斷了約90%市場，而國內EDA 公司收入體量普遍較小，僅在部分全流程工具或點工具方面擁有領先優勢。但樂觀的看，近年來我國EDA 行業正迎來三大邊際變化：1）需求：國產集成電路經過多年的發展，已有了世界領先的Fabless 和Foundry 廠商，保障了對國產EDA 工具的需求；2）供給：我國EDA 企業人才儲備逐漸豐富，隨着資本的助力，未來技術迭代有望加速；3）政策：國家接連出臺大力度支持政策。我們認爲，在三重共振下，國產EDA 有望加速崛起。
概倫電子：具備全球競爭力的國產EDA 廠商
概倫電子成立於2010 年，是國內少有的產品具備全球競爭力的EDA公司。公司起家於製造類EDA 中的器件建模工具，自產品發佈後，陸續被全球前十大晶圓廠採用，在國際市場得到廣泛認可。隨着半導體行業的發展和國內對於自主可控的需求提升，公司順勢通過內生研發和外延收購，將業務佈局拓展至設計類EDA 和測試工具領域，且依舊保持了產品具備全球競爭力這一特點。
如何看待公司的成長性：修正對於市場空間的預期差當前，市場對於公司最大的預期差在於行業空間，即部分投資者認爲公司僅聚焦於器件建模這一利基市場，天花板較低。但我們認爲，不論是在製造類EDA 中拓展細分環節，還是在設計類EDA 中佈局全流程工具，公司正在持續打開可觸及的市場空間。具體來看，1）公司在製造類EDA 中已基本覆蓋工藝平台開發階段的全部環節，且2021 年全球製造類EDA 工具的市場容量約6.5 億美元，遠大於公司現有收入體量；2）設計類EDA 的增長動力主要來自於公司泛模擬電路全流程工具的推出，其有望在行業自主可控的背景下實現生態壁壘的突破，實現跨越式發展。
投資建議：
公司是國內少有的產品具備全球競爭力的EDA 公司，當前充分受益於國內半導體行業的發展和自主可控的機遇，同時通過內生研發、外延收購及生態建設，逐步從製造類EDA 向設計類全流程EDA 拓展，業績基本盤穩固，發展空間廣闊。我們預計公司2023-2025 年收入分別爲3.76/4.94/6.44 億元，歸母淨利潤分別爲-0.02/0.01/0.16億元。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲33.79元，相當於2023 年39 倍的動態市銷率。
風險提示：
1）新產品研發進展不及預期的風險；2）海外市場風險；3）下游市場需求不及預期的風險；4）無法找到收購或戰略投資標的的風險；5）技術人員流失的風險；6）假設不及預期的風險。
