2023Q3 歸母淨利潤環比下降48.40%，看好公司產業鏈延伸潛力
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收198.86 億元，同比增長8.81%，實現歸母淨利潤21.85 億元，同比下降52.03%。其中，2023Q3 公司實現營收79.49億元，環比增長28.02%，實現歸母淨利潤4.02 億元，環比下滑48.40%。公司業績符合預期，我們維持公司盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲28.64、39.13、51.03 億元，EPS 分別爲2.42、3.31、4.32 元，當前股價對應PE分別爲22.9、16.8、12.9 倍。我們看好公司作爲國內工業硅與有機硅龍頭，向下遊光伏等產業鏈延伸的潛力，維持“買入”評級。
2023Q3 工業硅、有機硅銷量增價減，導致公司業績承壓銷量方面，2023Q3 公司工業硅、有機硅產量分別達到25.92、34.52 萬噸，分別環比-29.59%、-3.40%，銷量分別達到36.18、27.63 萬噸，分別環比+50.26%、+49.03%。價格方面，根據百川盈孚數據，受下游需求疲軟與新增產能釋放的影響，2023Q3 工業硅與有機硅DMC 均價分別爲14011、13631 元/噸，分別環比-5.40%、-7.83%。2023Q3 儘管公司工業硅、有機硅銷量大幅增長，但由於產品價格下滑，依舊導致業績承壓。展望未來，當前工業硅、有機硅價格已經企穩反彈，根據百川盈孚數據，2023 年10 月工業硅與有機硅DMC 均價分別爲15424、14578 元/噸，分別較7 月的價格低點+14.11%、+8.40%。我們認爲，2023Q3 或爲公司業績低點，後續伴隨國民經濟的進一步復甦，工業硅、有機硅產品盈利有望繼續修復。
光伏產業鏈佈局逐步推進，公司有望迎來業績集中釋放期根據公司投資者關係活動記錄，公司子公司中部合盛的年產20 萬噸高純多晶硅項目已於2023 年9 月試生產，同時東部合盛的年產20 萬噸高純多晶硅項目預計將於2024Q1 陸續投產。此外，公司年產20GW 光伏組件項目也預計從2023Q4起分批陸續投產。伴隨光伏產業鏈佈局逐步推進，公司有望迎來業績集中釋放期。
風險提示：項目投產不及預期、下游需求不及預期、原材料價格大幅波動等。