事件：2023 年10 月28 日，泰和新材發佈2023 年三季報，公司前三季度營業收入爲29.10 億元，同比上升3.83%；歸母淨利潤爲2.78 億元，同比下降8.65%;扣非淨利潤爲2.36 億元，同比下降12.21%。對應公司3Q23 營業收入爲9.69 億元，環比上升4.33%；歸母淨利潤爲0.63 億元，環比下降20.17%。
氨綸持續虧損疊加管理費用增加，公司業績短期承壓。公司前三季度銷售費用率爲2.58%，同比上升1.00pcts；管理費用率爲6.33%，同比上升2.69pcts；財務費用率爲-1.02%，同比上升0.62pcts；研發費用率爲5.20%，同比上升0.83pcts。公司歸母淨利潤同比出現下滑，前三季度淨利率爲11.17%，同比下降1.15pcts，其主要原因爲氨綸板塊虧損以及股權激勵費用等管理費用的增加。單季度來看，3Q23 公司毛利率爲20.78%，2Q23 公司毛利率爲25.17%，環比下降4.39pcts。
前三季度公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲2.53億元，同比下降31.79%；投資活動產生現金流淨額爲-15.29 億元，同比下降-636.95%；籌資活動產生現金流淨額爲29.58 億元，同比上升906.22%。
期末現金及現金等價物餘額爲27.83 億元，同比上升28.65%。應收賬款同比上升69.48%，應收賬款週轉率大幅下降，由2022 年同期的14.20 次變爲9.35次。存貨同比上升57.88%，存貨週轉率有所下降，由2022 年同期的3.10次變爲2.47 次。
供過於求加劇市場競爭，氨綸行業景氣度下行。根據公司11 月8 日投資者交流紀要披露，氨綸行業短期供大於求，短期仍新增產能投產，行業目前正處於整合過程中。供需偏寬鬆的背景下氨綸價格下跌。根據同花順金融數據，3Q23 氨綸（20D）/氨綸（30D）/氨綸（40D）均價爲36207.69/34707.69/31707.69 元/噸，環比2Q23 分別-4.12%/-2.91%/-2.81%。我們認爲，氨綸行業短期景氣度偏弱，尚待產業結構調整後逐步復甦。
芳綸板塊持續擴產，未來有望推動業績持續增長。芳綸下游應用領域廣泛，國產替代化趨勢明顯。根據10 月31 日投資者交流紀要披露，公司間位芳綸主要用於過濾、防護及芳綸紙領域，對位芳綸主要用於光纜、汽車以及防護領域。公司芳綸在建產能豐富，根據11 月3 日投資者交流紀要披露，公司目前擁有間位芳綸產能1.6 萬噸/年，對位芳綸產能1.0 萬噸/年。在建產能包括 2 萬噸/年間位芳綸以及1.2 萬噸/年對位芳綸項目，其中6000 噸對位芳綸產能預計於今年年底投產，其餘6000 噸產能預計於明後年投產。我們看好公司芳綸板塊產能持續擴張，預計未來能推動公司業績增長。
公司產業佈局日益豐富，新建項目有望第二收入增長曲線。根據公司11 月9日投資者交流紀要披露，公司芳綸塗覆隔膜項目已於2023 年3 月投產，已經給幾十家客戶送樣檢測，目前已經有小批量銷售。綠色印染項目於今年 9月底投產，目前處在客戶打樣驗證階段。新材料複合項目主要用於芳綸紙的複合，下游應用於定子的槽間絕緣，預計在今年11 月投產。我們看好公司新建項目的逐步投產，其有望爲公司開闢新收入增長曲線。
投資建議：我們預計泰和新材2023-2025 年收入分別爲45.32/59.01/76.22億元， 同比增長20.85%/30.21%/29.16% ， 歸母淨利潤分別爲3.84/7.12/10.48 億元，同比增長-11.87%/85.39%/47.21%，對應EPS 分別爲0.44/0.82/1.21 元。結合公司11 月9 日收盤價，對應PE 分別爲36/19/13倍。我們看好公司芳綸塗覆隔膜以及綠色印染項目，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，項目建設風險，環保風險