昆藥是國內領先的植物藥生產企業，2023 年進入央企華潤三九體系，共同確立成爲“銀髮經濟健康第一股、慢病管理領導者、精品國藥領先者”的戰略目標，圍繞“健康老齡化”黃金賽道，優化業務結構，推進提質增效，正迎來新一輪成長週期。
慢病管理：以昆藥血塞通爲核心構建慢病生態圈。提前佈局，昆藥以成爲慢病管理領導者爲目標，通過“院內+院外”、“處方+零售”構建覆蓋心腦血管、骨風關領域相互協同生態圈。1）心腦血管：公司是血塞通原研單位，通過口服+注射劑雙驅動佈局，注射劑借力集採中標及基層解限兩大窗口期實現恢復性增長，以血塞通軟膠囊爲核心的口服劑不斷加強循證研究，零售端覆蓋率提升，帶動血塞通系列實現穩步增長；2）骨風關：潛力慢病治療領域，子公司貝克諾頓代理原研進口阿法骨化醇軟膠囊和玻璃酸鈉注射液，自研產品草烏甲素軟膠囊正處於放量早期。
與華潤三九協同，共同打造三七產業鏈。進入華潤體系後公司以打造三七鏈標杆爲目標，圍繞三七產業鏈開啓“延鏈-補鏈-強鏈”重點佈局，不斷拓展三七應用範圍，三七食品、日用品銷售穩步增長。
精品國藥：以“昆中藥1381”老字號品牌爲核心，打造大品牌大單品。
“昆中藥1381”品牌底蘊深厚，擁有藥品批文143 個，獨家產品批文21個，國家中藥保護品種15 個，產品儲備豐富，形成脾胃消化、婦科、感冒呼吸和經典名方四大平台，核心產品參苓健脾胃顆粒、香砂平胃顆粒和舒肝顆粒正處於放量期，渠道滲透率不斷提升，同時持續培育清肺化痰丸、口咽清丸等潛力品種，構建起集群豐富的健康消費品平台。
醫藥商業：深耕雲南，擁有覆蓋雲南全省的全渠道服務力，不斷夯實現有業務基礎，優化結構，提升經營效率。
盈利預測與投資建議：我們持續看好公司業務結構優化、聚焦主業、華潤三九入主等帶來的經營質量改善，從而提升公司整體盈利能力。預計2023-2025 年營業收入75.9/83.6/92.9 億元，同比增長-8.4%/10.1%/11.2%，歸母淨利潤5.2/7.1/8.5 億元，同比增長36.8%/34.4%/20.0%，對應PE 爲30/22/19 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：政策風險、市場推廣不及預期、研發失敗、原材料上漲風險等。