Q3 業績高增，光儲第二增長曲線加速拓展，維持“買入”評級不變
2023Q1-3 營收22.8 億元(+82.7%)，主系富樂新能源銷售高增帶動，歸母淨利潤1.8 億元(+68.0%)，扣非淨利潤1.7 億元(+79.8%)。單Q3 營收7.3 億元(+29.6%)，歸母淨利潤0.7 億元(+109.9%)，扣非淨利潤0.6 億元(+130.5%)，非經常性損益主要來自政府補助。Q3 業績高增，我們上調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲2.4/3.0/3.7 億元（2023-2025 年原值2.0/2.7/3.2 億元），對應EPS 爲0.8/1.0/1.2 元，當前股價對應PE 爲16.9/13.5/10.9 倍，維持“買入”評級不變。
家電業務基本盤穩健，看好光伏儲能業務構築新的業績增長點
家電零部件方面，從公司壓縮機起動器、保護器對應下游冰箱行業排產來看，根據產業在線，10 月/11 月/12 月排產量分別增長2.9%/5.3%/4.0%，整體需求端保持平穩增長趨勢。電機業務方面，子公司浙特電機已正式進入比亞迪供應鏈體系，目前已小批量供貨，有望爭取更多訂單並拓展新能源汽車新客戶。光伏組件方面，根據公司公告，公司上半年光伏組件出貨量約 0.8GW，預計全年可達1.5-1.7GW。
2GW/年光伏組件擴產項目預計2023 年建成並逐步投產，未來計劃在最短時間內，進一步實現5GW/年的產能。儲能業務方面，公司通過與長風智能簽署協議跨入儲能新賽道，光伏組件與儲能系統配套銷售，已開始小批量供貨。目前海外銷量約佔富樂新能源光伏業務總銷量的30%左右，另有3 家海外優質客戶洽談中，海外發展空間廣闊。公司持續加大產品研發力度，Q3 公司公開獲得9 項專利，5 項發明專利，4 項實用新型專利，有利於增強公司海外市場競爭力。
Q3 毛利率水平提升顯著，伴隨業務結構切換淨利率預計將有所下降
2023Q3 毛利率20.2%(+8.2pcts)，期間費用率9.9%(+2.7pcts)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分別-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理費用率提升幅度較大主系股份支付金額及年終獎增加，財務費用率增加主系Q3 發行可轉債計提債券利息所致。單Q3 銷售淨利率9.5%(+3.8pcts)，扣非淨利率爲8.1%(+3.6pcts)，伴隨光儲新業務佔比提升，淨利率預計將略有下降。
風險提示：原材料價格波動；市場競爭加劇；新能源新業務拓展不及預期。