核心觀點
2023Q1-Q3 實現營業收入235.08 億元，同比增長6.70%，實現歸母淨利潤10.09 億元，同比增長40.75%，扣非歸母淨利潤6.58億元，由負轉正。2023Q3 公司實現營業收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤80.79、2.80、2.40 億元，同比分別增長3.46%、5.76%、513.45%，環比分別增長2.22%、-48.07%、-41.27%。2023 年公司整車銷量逐步改善，同時推進降本增效，進一步改善費用端。
預計公司2023-2024 年歸母淨利潤13、16.5 億元，對應當前股價PE 爲11X、9X。
事件
公司披露2023 年三季度業績報告，2023Q1-Q3 實現營業收入235.08 億元，同比增長6.70%，實現歸母淨利潤10.09 億元，同比增長40.75%，扣非歸母淨利潤6.58 億元，由負轉正。其中，2023Q3 單季度實現營業收入80.79 億元，同比增長3.46%，實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長5.76%，扣非歸母淨利潤2.40億元，同比增長513.45%。
簡評
Q3 整車銷量提升，收入環比略有增長。2023Q3 單季度公司分別實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤80.79、2.80、2.40 億元，同比分別增長3.46%、5.76%、513.45%，環比分別增長2.22%、-48.07%、-41.27%。公司Q3 營收同環比均上升，系2023 年第三季度公司整車銷售上漲導致。23Q3 整車銷量達7.48 萬輛，同比增長4.23%，環比增長0.34%。其中輕客、輕卡、皮卡、SUV 分別完成銷售2.17、1.43、1.21、2.65 萬輛，同比分別增加8.89%、5.95%、-8.82%，6.52%。2023Q1-3 整車銷量達22.10 萬輛，同比增長6.46%。其中輕客、輕卡、皮卡、SUV 分別完成銷售5.50、4.61、3.95、8.03 萬輛，同比分別增加1.61%、-8.07%、-19.52%，49.33%。整車銷量恢復受益於：（1）宏觀經濟改善；（2）公司客車在救護車市場、房車市場的份額進一步提升；（3）高品質、高性價比的產品持續發力。看好經濟企穩提振需求，公司整車銷量逐步改善。
受益原材料價格下降，Q3 毛利率環比+0.52 個pct。2023Q1-Q3公司毛利率、淨利率分別爲15.37%、2.86%，同比分別+7.11、-7.22 pct。2023Q3 公司毛利率、淨利率、期間費用率分別爲16.58%、2.79%、11.71%，同比分別+0.32、-0.50、-0.68pct，環比分別+0.52、-0.89、-0.50 pct。其中，Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.49%、2.67%、4.99%、-0.73%，同比分別+0.48、-0.31、+0.29、-0.30pct，環比+0.04、-1.01、+0.03、-0.16 pct。研發費用主要用於純電和混動乘用車開發，輕客、輕卡和皮卡的換代項目。
SUV 進軍海外市場順利，輕卡有望受益經濟復甦。（1）輕卡板塊：藍牌輕卡政策落地後，輕卡市場正式迎來政策大年。公司輕卡產品換代項目持續推進，傳統車已於2022 年投產，純電平台將在今年上市，有望持續受益於輕卡強週期帶來的市場份額提升。（2）輕客板塊：新能源汽車免徵購置稅政策正式延期至2023 年底，公司自主品牌換代產品已於2022 年上市，看好公司新能源輕客受益政策紅利帶來的銷量持續上升。（3）皮卡板塊：江鈴皮卡推出全新產品“江鈴大道”，江鈴福特Ranger 也將在廣州車展亮相。公司皮卡將在2023-2025 年實現全系皮卡車的換代投產，進一步完善皮卡布局，推動皮卡板塊加速放量。（4）SUV 板塊：國內市場公司已完成183 家福特體驗店建設，渠道拓展順利，並研發乘用車混動及BEV 項目，將於2024-2025 年陸續投產。同時借福特渠道進軍海外市場，成效顯著。2023 年Q1-Q3 SUV 板塊完成銷量8.03 萬輛，同比增長49.33%。（5）費用端：公司持續推進降本增效，精益管理，打造高效敏捷的組織，爲公司整體戰略發展夯實基礎。
投資建議
2023Q3 公司實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長5.76%；扣非後歸母淨利潤2.40 億元，同比增長513.45%。
2023 年公司整車利潤持續修復，在整車銷量持續增加的同時，持續推進降本增效，進一步改善費用端。預計公司2023-2024 年歸母淨利潤13、16.5 億元，對應當前股價PE 爲11X、9X。
風險分析
1、行業景氣不及預期。2022 年下半年汽車購置稅減徵等穩增長政策刺激下，行業呈現高景氣，2023 年政策扶持退坡預期下，未來行業景氣或存在波動.
2、行業競爭格局惡化。國內競爭對手加快產品投放速度，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。
3、公司渠道及新項目量產進度不及預期。公司渠道建設、經銷商優化進度可能不及預期。車企新車型項目研發節奏可能存在波動，或影響後續新車上市和量產交付節奏。