專注LED 照明燈具，覆蓋商業及工業照明領域。民爆光電成立於2010 年，是一家從事於綠色照明業務的高新技術企業，主要從事LED 照明產品的研發、設計、製造、銷售及服務，始終專注於服務境外區域性品牌商和工程商，併爲客戶提供商業照明和工業照明領域的ODM 產品。2020-2022 年，受全球疫情反覆、中美經濟摩擦、歐美經濟下行壓力等因素影響，公司收入和業績出現波動。2023 年隨着外部環境逐漸改善，公司收入恢復增長，23Q1-3 實現營收11.39 億元，同比增長1.60%；利潤端受22 年同期匯兌收益較高影響，23Q1-3 實現歸母淨利潤1.86 億元，同比下降5.91%。
LED 照明行業格局分散，商業照明滲透率高於工業照明。與傳統的白熾燈等光源相比，LED光源具有耗能少、壽命長、光效高、色彩豐富等特點，近年來受益於綠色經濟與智能家居的發展，全球LED 照明市場規模持續提升。同時，由於LED 照明行業進入門檻相對較低、市場參與者衆多，因此國內LED 照明市場集中度較低，頭部企業對市場的控制力度較小，市場競爭激烈，2021 年中國LED 照明行業市場份額CR3 僅3.88%。從細分領域看，商業照明是LED 最大下游市場，且得益於商業照明對功能性的需求日益增長，LED 滲透率已處於較高水平。而工業照明受限於使用環境惡劣，進入門檻較高，LED 替代進程較晚，目前滲透率仍不足10%，隨着LED 工業照明優勢持續體現、以及節能環保政策支持，工業照明領域LED 滲透率有望持續提升。
佈局非標品LED 照明市場，客戶積累+拓下游市場打開長期增長空間。面對競爭激烈的LED照明市場，公司把握住商業照明及工業照明差異化的市場需求，專注於服務境外區域性品牌商和工程商，滿足客戶小批量、多批次、差異化的產品需求特點，爲客戶提供燈具外觀定製化設計、照明光效設計、應用功能集成等服務，並開發符合客戶個性化需求的產品，從而與頭部品牌形成差異化競爭，避開了競爭激烈的標準化LED 照明產品市場。近年來除了現有產品線外，公司積極始拓展新的下游應用領域，陸續拓展了路燈、體育場館、防爆燈、應急照明、植物照明等新領域，結合公司多年來積累的龐大客戶池，給公司帶來新的增長動力，打開長期增長空間。
首次覆蓋，給予“ 增持”投資評級。我們預計公司2023-2025 年可實現營業收入15.38/17.86/20.66 億元，同比分別增長5.0%/16.2%/15.7%； 預計可實現歸母淨利潤2.35/2.79/3.30 億元，同比分別-4.4%/+18.9%/+18.2%。我們所選取的可比公司對應2024 年PE 爲19X，公司2024 年PE 爲16X，對應當前市值有18%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險。