充裕现金流提供分红潜力，首次启动三季度分红预案。公司发布《2023年前三季度利润分配预案》的公告，计划以每10 股派发现金股利2 元（含税），共派发现金总额0.86 亿元，占前三季度归母净利润的16.63%。本次利润分配预案为近年以来首次在三季度启动的分红规划，结合公司22 年30%分红比例，公司资本开支持续收缩、且过去两年经营性现金净流入均超10 亿元的支撑下，后续分红提高值得期待。核心觀點：
再生業務影響短期業績，經營現金流淨額同比增長27%。公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入24.00 億元（同比+3.06%）、歸母淨利潤5.17 億元（同比-4.35%），其中單三季度實現歸母淨利潤1.65 億元（同比-19.49%）。業績下滑主要系資源再生板塊Q1-3 虧損3104 萬元（去年同期盈利1457 萬元），而公司主業垃圾焚燒利潤依舊保持正增長。此外，公司前三季度實現經營性現金流淨額8.19 億元（同比+27.07%），但投資性現金淨流出8.14 億元（同比-35%），經營性現金提高但是資本開支收縮下，自由現金流已轉正，後續分紅潛力突出。
在手項目逐步轉運，垃圾處理量、發電量穩步增長。前三季度實現發電量21.75 億度（同比+1.89%）、上網電量18.31 億度（同比+2.38%）、垃圾入庫量648 萬噸（同比+7.85%）、餐廚油脂提取量1.90 萬噸（同比+21.98%）。而截止2023H1，公司在運焚燒產能2.16 萬噸/日，試運營+在建產能1700 噸/日；在運餐廚產能2650 噸/日、在建+籌建產能670 噸/日。公司在手項目已基本投運，即將邁入穩定盈利階段。
充裕現金流提供分紅潛力，首次啓動三季度分紅預案。公司發佈《2023年前三季度利潤分配預案》的公告，計劃以每10 股派發現金股利2 元（含稅），共派發現金總額0.86 億元，佔前三季度歸母淨利潤的16.63%。本次利潤分配預案爲近年以來首次在三季度啓動的分紅規劃，結合公司22 年30%分紅比例，公司資本開支持續收縮、且過去兩年經營性現金淨流入均超10 億元的支撐下，後續分紅提高值得期待。
盈利預測與投資建議：低估值純運營固廢龍頭，期待後續分紅潛力。
預計23-25 年歸母淨利潤7.29/8.00/8.54 億元，最新PE8.79/8.01/7.50倍。參考同業估值及公司當前 3.34%TTM 股息率水平，給予公司23年15 倍PE 估值，合理價值25.45 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。應收賬款回款風險；再生業務盈利低預期；分紅低預期。
