事件描述

2023Q1-3 公司实现营收25.4 亿元，同比减少30.0%；归母净利润1.53 亿元，同比减少64.4%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比减少57.8%。其中，2023Q3 实现营收7.09 亿元，同比减少48.0%，环比减少24.0%；归母净利润134.5 万元，同比减少99.2%，环比减少98.3%；扣非归母净利润730.7 万元，同比减少95.2%，环比减少92.6%。

事件评论

测算公司2023Q3 产销约8.93 万吨，产能利用率约71.4%，营收下滑48.0%主因欧洲市场需求疲弱致UCOME 出口量价齐跌。2022 年公司出口量占福建省比重90.9%，故参考福建省出口数据来看公司主业情况。考虑汇兑，福建省2023Q3 生物柴油出口量9.82 万吨，同比-29.2%；出口单价7704 元/吨，同比-36.2%。假设公司出口占福建省出口比重为90.9%，则公司2023Q3 出口8.93 万吨，产能利用率为71.4%，较前期90%以上的产能利用率下滑较多。生物柴油量价下跌主因：1）2023 年4 月以来欧盟对中国生物柴油企业进行原料审查，造成情绪性恐慌，欧盟生物柴油买方需求减弱；2）欧盟经济增长放缓，道路柴油需求减弱。

2023Q3 公司归母净利润下滑99.2%，测算生物柴油临近盈亏平衡点。参考2022A 业绩，假设生物柴油利润在公司归母净利中占比85%-95%，测算2023Q3 单吨生物柴油净利润约12.8-14.3 元/吨，临近盈亏平衡点。盈利性下滑主因UCOME 价格下滑，而地沟油价格下降幅度有限，致公司生物柴油毛利率同比降7.73pct 至3.92%。

公司归母净利润降幅超收入降幅还因期间费用维持刚性、其他收益及投资收益减少。

2023Q3 公司期间费用同比+1.51%，推测折旧摊销、职工薪酬等维持刚性，收入下滑致期间费用率同比提升3.23pct 至6.62%；生物柴油价格下降，增值税即征即退收入减少，致其他收益同比减少4,308 万元；投资收益同比减少1,162 万元，推测为远期外汇交易损失，对公司业绩亦形成拖累。

展望废油脂制生物柴油后市：1）短期需关注欧盟原料审查进度：当前压制生物柴油行业的最主要因素仍为欧洲原料审查，在2023 年4 月ISCC 启动第一轮审查后，8 月欧盟委员会正式启动了“针对印尼生物柴油可能通过中国和英国进行转口贸易进入欧洲市场”的反规避调查，目前调查仍在进行中，导致欧盟对从中国进口的UCOME 需求较弱；2）长期来看：我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势，在欧盟碳减排背景下需求端保持旺盛；远期生物燃料在航空和海运领域的应用有望进一步打开成长空间。

公司20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）产线和5 万吨/年天然脂肪醇项目如期推进，预计2023-2025 年公司生物柴油产能分别为50/50/70 万吨，期待烃基生物柴油项目投产带来业绩弹性。新加坡和荷兰子公司于5 月取得ISCC 等认证，利于公司及时把握海外市场发展动向。盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润为1.86/ 3.87/5.18 亿元，同比-58.7%/ +107.9%/ +33.6%，PE 估值26.6x/12.8x/9.56x，维持“增持”评级。

风险提示

1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。