事件描述
興業證券發佈2023 年三季報，報告期內實現營業總收入88.56 億元，同比上升22.6%，實現歸屬淨利潤15.81 億元，同比下滑11.2%；加權平均淨資產收益率同比下降1.1%pct 至3.0%；剔除客戶資金後的經營槓桿較年初上升15.93%至3.56 倍。
事件評論
公司經紀業務有所承壓，其餘各項業務均有所增長。1）分業務條線來看，經紀、投行、資管和利息分別實現淨收入17.72、7.78、1.09 和14.30 億元，同比-18.3%、+4.7%、+0.5%和+3.7%。公司自營實現淨收入8.38 億元，同比+14.3 億元，主要系去年低基數效應所致；2）三季度單季來看，滬深300 指數下跌4.7%，中債企業債總全價指數上漲1.7%，萬得全A 指數下跌4.3%，市場震盪背景下，公司Q3 單季度自營業務淨收入環比下滑6.40 億元至-4.21 億元；3）前三季度日均股票成交額同比下滑12.8%至7,983.86 億，Q3經紀業務有所承壓。
資金類業務收入同比實現大幅增長，自營業務貢獻主要增量。1）資金類業務方面，公司資金類收入實現22.68 億元，同比+189.1%；2）自營業務來看，公司債權投資規模的增加，帶動三季度末金融資產規模較年初提升31.5%至1,217.45 億元，自營投資業務實現了大幅增長，其中投資收益和公允損益分別實現-0.28 億元和8.66 億元，增長原因主要系交易性金融工具投資收益和公允價值變動收益同比增加。
投行股債承銷金額排名持續提升，提供收費類業務一定盈利韌性。1）前三季度公司實現收費類業務收入26.6 億元，同比下滑11.93%，其中投行業務收入7.78 億元，同比上升4.7%；2）前三季度來看，公司股權承銷規模爲1,488.23 億元，同比提升25.17%，總承銷排名較同期提升至17 名。3）債權項目承銷規模爲1,432.56 億元，同比提升39.37%，總承銷排名較同期提升至17 名。4）近年來，公司將持續深化區域戰略，進一步強化核心區域市場競爭力，聚焦新一代信息技術、新能源等專業領域。
持續推進公募基金佈局，預計未來將持續打造養老投資產品線。1）截至上半年末，興證資管受託資產管理資本金總額877.3 億元，較年初提升17.5%。公司立足“雙輪聯動”策略，不斷豐富完善公司產品線，探索資管公募轉型發展之路；2）在上半年公募基金遇冷的情況下，興證全球基金新發公募產品平均募集規模在同類基金中名列前茅，養老基金Y份額規模位居行業前三，規模可達74.7 億元。2023 年上半年興證全球基金實現淨利潤8.0 億元，同比下滑13.5%，貢獻集團歸屬淨利潤比重20.2%。
我們看好公司積極發揮業務協同效應，同時在財富管理、機構化進程加速雙輪驅動發展戰略下的成長性。預計2023-2024 年歸屬淨利潤分別爲30.65 億元和48.03 億元，對應PE分別爲18.45 和11.78 倍，對應PB 分別爲1.02 和0.94 倍，維持買入評級。
風險提示
1、權益市場大幅回調；
2、監管政策收緊。