投資要點：
公司業績受養殖板塊拖累承壓，Q3 淨利環比大幅減虧。根據公司公告，2023 年前三季度共實現營收239.31 億元，同比+8.31%；歸母淨利潤虧損9.08 億元，較2022 年同期下降5.77 億元；扣非後歸母淨利潤虧損9.53 億元，較2022 年同期下降5.49 億元；經營性現金流量淨額爲0.56 億元，同比-109.22%。其中，2023 年三季度，公司營收82.65 億元，同比-5.02%；歸母淨利潤虧損1.34億元，同比下降3.16 億元，環比減虧3.35 億元。2023 年前三季度，豬價整體表現低迷，公司業績受到養殖板塊拖累，階段性承壓。
種業迎來歷史性變革，頭部公司有望搶佔先機。2023 年10 月17日，農業農村部發布《關於第五屆國家農作物品種審定委員會第四次審定會議初審通過品種的公示》，本次共有37 個轉基因玉米品種、14 個轉基因大豆品種通過初審。從性狀區分來看，通過初審的37個轉基因玉米品種中，大北農佔22 個，分別爲DBN9936、DBN9858、DBN3601T；隆平高科佔9 個，均使用了瑞豐125。自2021 年開始，我國進行轉基因玉米、大豆試點種植以來，試點面積逐年擴大、成果顯著，此次品種審定更是打通了我國生物育種商業化應用的最後一步，獲得品種審定的相關上市公司有望同時受益於市佔率和盈利水平的雙重提升。
公司飼料業務穩步增長，種業板塊蓄勢待發。根據公司公告，23Q1-3公司飼料板塊收入179.60 億元，同比+11.90%，佔營收的比重約75.05%，實現利潤約6 億元；養殖板塊收入41.34 億元，同比+26.4%，佔比17.27%，虧損約9 億元；種業板塊收入3.43 億元，同比+63.7%，佔比1.43%，虧損約0.3 億元。種業板塊受到季節性因素影響，業績主要體現在4 季度，預計2023 年全年業績有望明顯提升。在生物育種方面，公司3 個轉基因玉米品種、5 個轉基因大豆品種通過2023 年10 月農業農村部初審。目前，公司玉米種業形成了以丰度高科、雲南大天、四川川單、內蒙蒙龍、吉林宏澤、金色北農等企業爲主體的產業鏈佈局，覆蓋東北、黃淮海、西南等主要種植區域。待生物育種產業化正式落地，公司有望率先受益。
公司擬通過定增融資提升核心競爭力。2022 年6 月，公司發佈定增預案，擬募集不超過19.43 億元用於項目融資和補充流動資金。
公司擬使用7.24 億元募集資金投入飼料生產加工項目，0.98 億元投入種豬養殖及研發項目，4.61 億元投入建設位於北京的大北農生物農業創新園項目，5.83 億元用於補充流動資金。其中，大北農生物農業創新園項目實施後將圍繞生物育種、生物飼料、農業生物製劑、農業大數據、農業人工智能等現代農業關鍵核心技術進行研發，全面提高公司研發和管理的綜合實力。截至2023 年三季度末，公司資產負債率爲63.00%，較2022 年末增加了4.72 個百分點。目前，公司定增預案已獲得證監會審核通過。此次定增發行後，有利於公司抓住行業機遇，進一步提升公司長期的核心競爭力及盈利能力，幫助公司優化資本結構，提高公司整體抗風險能力。
維持公司“增持”投資評級。考慮到豬價波動及公司資產減值的影響，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲-2.88/6.15/9.08 億元，對應EPS 分別爲-0.07/0.15/0.22 元，當前股價對應23/24 年市盈率爲46.61/31.57 倍。考慮到公司種業板塊的成長性，繼續維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：原料價格大幅波動，豬價大幅波動，生物育種產業化推進不及預期等。