事件
菱電電控10 月30 日發佈2023 年三季報：前三季度實現營業收入6.99 億元/yoy+31.88%，實現歸母淨利潤0.42 億元/yoy-21.72%。
投資要點
第三季度業績同比扭虧，股權激勵優化治理
公司2023 年第三季度實現營收2.27 億元/yoy+34%，實現歸母淨利潤0.11 億元，同比扭虧爲盈。公司收入同比增長主要得益於天然氣價格下跌，油氣價差拉大，公司雙燃料EMS 系統銷量大幅增長。公司利潤同比扭虧爲盈，一方面得益於公司收入增長帶來的規模效應，另一方面公司在2022 年計提股份支付費用，導致利潤承壓。
公司2023 年9 月發佈股權激勵草案，2023-2025 年營收考覈觸發值爲9.9/10.8/11.7 億元，目標值爲10.7/12/13.7 億元，公司通過股權激勵留住核心人才，優化治理結構，經營持續向好。
輕卡EMS 國內翹楚，新能源及乘用車轉型打開成長天花板
公司爲汽車動力電子控制系統提供商，主要產品包括髮動機管理系統、純電動汽車動力電子控制系統、混合動力汽車動力電子控制系統及車聯網產品T-BOX 等，其中以汽油車電控系統產品爲主要收入來源，以N1 商用車爲主要銷售車型，根據公司招股書，公司2020 年81%的成套EMS 產品銷售來自N1，市場佔比達24%，截至2019 年底獲得N1 類車型公告2033 個，佔全部N1 類汽油車公告的60%，爲國內N1 類EMS龍頭企業。EMS 技術長期以來被德國博世、德國大陸、日本電裝、德爾福等跨國EMS 廠商壟斷，成爲制約我國汽車工業自主化的主要瓶頸之一，公司成功打破中國汽車產業“核心技術空心化”的局面，助力汽車動力電子控制系統實現國產化。
公司近年來堅持“客戶乘用車化、產品電動化”戰略，乘用車方面，自2021 年9 月在GDI 混動乘用車取得客戶定點後，公司持續投入研發資源，目前公司某GDI 混動乘用車已進入量產導入階段；電動化方面，公司持續向MCU、VCU、GCU、電機電控二合一驅動產品、HECU 等新能源產品領域投入大量研發資源，並於2023 年10 月披露公告，MCU 產品收到江淮汽車開發通知。綜合而言，公司乘用車化及電動化進展順利，有望打開成長天花板。
天然氣輕卡經濟性凸顯，爲公司帶來全新機遇國內油氣價差維持高位，助推天然氣車經濟性，隨着國內天然氣相關基礎設施漸趨完善，天然氣商用車銷量迎來爆發，2023 年前十月國內N1 天然氣車銷量達8.6 萬臺，已超過2022 全年5.8 萬臺的水平，其中10 月銷量達1.2 萬臺，同比增長300%。由於公司EMS 產品在N1 天然氣車份額、單車價值量均高於N1 汽油車，天然氣車的銷量爆發有望帶動公司量價齊升，爲公司帶來全新機遇。
盈利預測
預計2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤分別爲0.8/1.3/2.4億元，EPS 爲1.53/2.58/4.66 元，對應PE 分別爲64/38/21倍。公司乘用車、電動化轉型打開成長天花板，天然氣輕卡帶來全新機遇，我們看好公司中長期發展機會，給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；電動化進展不及預期；乘用車轉型進展不及預期；天然氣價格超預期上行；競爭加劇風險；股權激勵進展及效果低於預期。