事件描述
天合光能發佈2023 年三季報，2023 前三季度實現收入811.19 億元，同比增長39%；歸母淨利50.77 億元，同比增長111%；其中，2023Q3 實現收入317.36 億元，同比增長41%，環比增長13%；歸母淨利15.37 億元，同比增長36%，環比下降13%。
事件評論
組件業務，我們預計公司2023Q3 確收規模環比維持高速增長。得益於公司西寧一期20GW 硅片達產，宿遷、西寧一期、淮安一期等TOPCon 電池產能投產以及爬坡陸續完成，公司硅片自供比例及N 型出貨佔比提升，疊加前期部分高價訂單影響，公司Q3 盈利水平超預期。
其他業務，我們預計公司2023Q3 分佈式確收規模與利潤仍然保持良好。儲能業務出貨持續增長，同時得益於自有電芯產能下線和良率提升，綜合成本持續下降，盈利能力有所提升。支架、電站等業務亦向好發展。
財務數據上看，公司2023Q3 期間費用率7.98%，環比提升3pct，主要因素或是匯兌損失增加，導致2023Q3 公司財務費用從2023Q2 的-3.7 億變爲+4.5 億。此外，公司產生9.4 億資產減值損失和1.4 億信用減值損失。公司2023Q3 投資收益在3 億左右，主要源自通合項目。
展望後續，公司新技術產能按原定規劃逐步落地，拉晶切片產能亦有序投放，TOPCon 佔比提升和硅片自供比例提升將進一步增厚利潤。此外，公司儲能出貨有望達到同比翻倍左右增長，支架出貨目標不變。
中東一體化佈局，彰顯產能全球化決心。公司在北京一帶一路論壇上與AD Ports 和江蘇海投簽署備忘錄，旨在中東投建一體化大基地項目，包括5 萬噸硅料、30GW 硅片、5GW電池組件，分三期建設。
我們預計公司2023 年、2024 年利潤67、92 億元，對應PE 爲10、7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。