本報告導讀：
京津冀“3+N”聯盟發佈止血夾帶量採購徵求意見稿，公司國內止血夾收入佔比逐步降低，擴品類及開拓海外市場卓有成效，預計集採對報表影響有限。
投資要點：
維持增持評級。考 慮集採產品收入佔比較低，維持2023-2025年EPS2.49/3.13/3.87 元，維持目標價104.8 元，對應2024 年PE33X，維持增持評級。
止血夾開啓帶量採購，量價變化仍需觀察。京津冀“3+N”聯盟發佈醫用耗材集中帶量採購文件公開徵求意見稿，品類清單中涉及止血夾。公司止血夾國內市佔率預計超50%，有望進入A 組。擬中選規則爲按企業申報價格由低到高排序，中選率最高70%且最高價格不高於最低價格的1.5 倍。
我們預計公司止血夾出廠價至終端價尚有一定距離。
國內止血夾收入佔比較低。2022 年止血及閉合類產品收入7.25 億元，佔比約37%；毛利率75.6%，毛利額佔比45%。根據招股書，2018 年止血夾海外銷售收入佔比達41%，隨公司持續拓展海外渠道，預計2023 年止血夾海外收入佔比進一步提升，境內佔比持續降低，集採對報表影響有限。
擴充品類及開拓海外市場分散風險卓有成效。①自2022 年起發展可視化業務，多款一次性鏡體陸續上市，2022 年可視化產品收入達1.9 億，佔總收入9.6%。2023 年，一次性內科膽道鏡入院裝機及一次性外科膽道鏡/支氣管鏡的市場推廣同步進行，受外部環境影響可視化收入規模下降，但預計隨裝機量及臨床鏡體消耗量的增加，未來有望保持穩健增長。②2023Q3境外收入2.76 億，佔比46%，已成爲公司重要銷售區域。美國及歐洲市場銷售渠道改革效果明顯，年初以來海外自有品牌及直銷渠道均取得快速增長。未來隨海外註冊證進一步配備齊全，公司海外佔比有望進一步提升。
風險提示：產品商業化不及預期，帶量採購降價幅度超預期等。