事件：2023 年10 月31 日，廣信股份發佈2023 年三季報，公司前三季度營業收入爲50.91 億元，同比下降23.04%；歸母淨利潤爲13.23 億元，同比下降28.48%;扣非淨利潤爲12.39 億元，同比下降29.29%。對應公司3Q23營業收入爲13.19 億元，環比下降28.55%；歸母淨利潤爲3.01 億元，環比下降40.10%。
植保產品價格持續下跌，公司業績短暫承壓。3Q23 公司農藥原藥/農藥中間體板塊營收爲5.31/5.04 億元，YoY 分別爲-43.88%/-28.05%；銷量分別爲1.75/18.20 萬噸， YoY 分別爲-4.58%/322.31% ； 產品均價分別爲30361.89/2771.51 元/噸，YoY 分別爲-41.19%/-82.96%。公司前三季度銷售費用率爲0.70%，同比下降0.17pcts；管理費用率爲6.77%，同比下降0.36pcts；財務費用率爲-2.40%，同比下降0.64pcts；研發費用率爲4.68%，同比下降 0.09pcts。公司歸母淨利潤出現下滑，前三季度淨利率爲26.29%，同比下降2.23pcts，其主要原因爲植保行業持續下行，農藥產品價格下跌明顯。
前三季度公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲12.25 億元，同比下降43.82%；投資活動產生現金流淨額爲14.72 億元，同比上升184.24%；籌資活動產生現金流淨額爲2.61 億元，同比上升323.59%。
期末現金及現金等價物餘額爲59.02 億元，同比上升123.89%。應收賬款同比下降9.18%，應收賬款週轉率有所下降，由2022 年同期的16.88 次變爲15.43 次。存貨同比下降11.82%，存貨週轉率有所下降，由2022 年同期的3.04 次變爲3.00 次。
植保行業短期下行，中長期需求向好。據中農立華原藥數據，2023 年11 月5 日中農立華原藥價格指數報86.28 點，同比去年大跌35.9%，環比上月下跌1.35%。跟蹤的上百個產品中，同比去年，93%產品下跌；環比10 月，大部分產品持平，27%產品下跌。從歷史價格來看，跟蹤的上百個產品中，大部分產品處於歷史低位水平。我們認爲短期來看，供給端隨着內蒙、寧夏及甘肅農藥產能的釋放，國內農藥供給偏寬鬆；從庫存來看，全球植保市場仍處於去庫存階段，短期農藥市場供求失衡，農藥產品價格承壓，農藥市場仍需要時間換空間，仍需要等待復甦。從中長期來看，糧食市場的剛性需求 情況需要植保行業通過創新性的化學和工程解決方案提高糧食的產量和質量，農藥對於全球種植業至關重要，未來農藥需求剛性且持續存在，全球植保市場隨着庫存去化有望逐步復甦。我們認爲全球農產品價格仍處於較好位置，農戶用藥積極性仍較高，農藥需求處於較好水平，全球農藥產品價格急跌已觸底震盪，部分農藥品種價格處於歷史底部區間，未來農藥產品價格有望逐步回升。
公司項目逐步投產，有望貢獻業績增量。根據公司2023 年2 月16 日與2023年8 月9 日項目投產公告顯示，公司30 萬噸離子膜燒鹼項目以及4 萬噸對氨基苯酚項目已正式投產，其對公司實現液鹼、液氯和氫氣等主要原材料的自供以及產業鏈向下遊醫藥中間體延伸有着重要意義。根據公司投資者問答披露，1500 噸噁草酮項目、1000 噸茚蟲威項目、5000 噸噻嗪酮項目會在今年年內陸續投產。我們看好公司實現產業鏈一體化佈局，對鄰硝基氯苯產業鏈延伸至對氨基苯酚，提升產業鏈附加值，並貢獻業績增量；同時公司燒鹼、對氨基苯酚等新增項目陸續達產，有望爲公司貢獻業績增量。
投資建議：我們預計廣信股份2023-2025 年收入分別爲70.22/87.98/103.30億元， 同比增長-22.52%/25.30%/17.41% ， 歸母淨利潤分別爲19.72/27.16/31.90 億元，同比增長-14.84%/37.73%/17.43%，對應EPS 分別爲2.17/2.98/3.50 元。結合公司11 月8 日收盤價，對應PE 分別爲7/5/5倍。我們看好公司實現產業鏈一體化佈局以及燒鹼、對氨基苯酚等新增項目陸續達產，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，項目建設風險，環保政策風險