2023 年前三季度公司實現營業收入20.9 億元/YoY+7.1%，歸母淨利潤3.4 億元/YoY+1.8%。考慮到上半年風電裝機不及預期導致業績增速緩慢，我們調整公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測至4.5 億/5.3 億/6.7 億元。參考可比公司東方電纜（Wind 一致預期2023 年26x PE）、日月股份（Wind 一致預期2023年22x PE）、恒立液壓（Wind 一致預期2023 年30x PE）的估值水平，考慮到2023 年下半年風電裝機大規模復甦，迎來景氣上行週期，公司有望充分受益於風電行業的高景氣度，疊加新產品導入市場，我們看好公司長期成長性，給予公司2023 年35x PE 估值水平,對應公司目標價44 元（原目標價爲48 元），維持“買入”評級。
2023 年公司前三季度業績穩步提升，單三季度歸母淨利潤增長顯著。公司2023年前三季度實現營收20.9 億元（同比+7.1%）、歸母淨利潤3.4 億元（同比+1.8%）、扣非歸母淨利潤2.4 億元（同比-27.4%）。單三季度，公司實現營收8.8 億元（同比+27.1%）、歸母淨利潤2.4 億元（同比+161.8%）、扣非歸母淨利潤1.2 億元（同比+33.0%）。公司三季度業績高主要原因系下半年風電行業景氣度向好，疊加單三季度非經常性損益約1.21 億元。利潤率方面，單三季度公司綜合毛利率爲27.6%（同比+2.6pcts，環比+2.5pcts），主要原因系原材料成本下降及規模效應影響，前三季度公司淨利率爲17.0%（同比-0.6pct）。
2023 年前三季度公司四費費率10.1%，同比實現小幅下降。公司控費能力較好，2023 年前三季度公司四費費率10.1%/同比-0.74pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.7%/同比+0.38pct 、2.4%/同比+0.28pct 、4.4%/同比-0.20pct、2.7%/同比-1.2pcts。公司財務費用率減少主要爲不再計提子公司籌資款利息及利息收入增加所致。
風電裝機復甦，零部件盈利有望明顯修復：（1）風電限制性因素全面解除，裝機有望顯著回暖。根據明陽智能公告數據2021/2022 年國內風電招標規模達63/101GW 左右，而受制於疫情、機型調整和海風海域管制審批等原因，風電併網規模僅47.57/37.63GW，積累了巨大的存量未裝指標規模。在上述外部限制性因素基本迎來全面解除，以及風機成本持續下降、項目收益率明顯回升的背景下，我們預計2023 年起國內風電整體裝機將進入景氣上行週期，其中2023年海上風電有望增至8-10GW，2023-25 年海風裝機有望維持40%以上的較高CAGR。（2）供需格局改善或驅動零部件價格企穩，受益於成本下降盈利有望明顯修復。由於宏觀需求的走弱，作爲風電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板價格下行，同時軸承等零部件產品受益於需求復甦和品類升級，供應趨於緊張，我們預計2023 年下半年零部件廠商議價能力有望迎來相對增強，價格相對企穩，部分核心零部件環節價格成本剪刀差有望擴大，迎來明顯盈利修復。
風險因素：下游風電裝機不及預期；風電軸承國產化率提升不及預期；原材料價格大幅波動；新增產能投產進度不及預期；技術路徑發生重大變化；產品價格出現顯著下降。
盈利預測、估值與評級：公司是國內率先打破大兆瓦風電主軸軸承外資壟斷並放量的企業。考慮到上半年風電裝機不及預期導致業績增速緩慢，我們調整公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測至4.5 億/5.3 億/6.7 億元（原預測爲7.10 億/8.87億/11.16 億元）。參考可比公司東方電纜(Wind 一致預期2023 年26x PE)、日月股份(Wind 一致預期2023 年22x PE)、恒立液壓(Wind 一致預期2023 年30xPE)的估值水平，考慮到2023 年下半年風電裝機大規模復甦，迎來景氣上行週期，公司有望充分受益於風電行業的高景氣度，疊加新產品導入市場，我們看好公司長期成長性，給予公司2023 年35x PE 估值水平,對應公司目標價44 元（原目標價爲48 元），維持“買入”評級。