事件描述

10 月28 日，天奈科技發佈第三季度報告，公司前三季度實現營業收入10.6 億元，同比-26.6%，歸母淨利潤1.6 億元，同比-50.7%；公司第三季度實現營業收入4.2 億元，同比-16.7%，環比+15.2；歸母淨利潤0.7 億元，同比-42.1%，環比+42.9%。

事件點評

第三季度業績略超預期，盈利能力環比改善。前三季度，前三季度實現營收10.6 億元，同比-26.6%，Q3 實現營收4.2 億元，同比-16.7%。前三季度實現歸母淨利潤1.6 億元，同比-50.7%，Q3 實現歸母淨利潤4.2 億元，同比-16.7%。經營活動產生的現金流量金額爲1.9 億元，回款增加、經營活動現淨流出同比減少。公司重視研發，前三季度研發投入0.7 億元，同比增長13.5%，佔營收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3 毛利率達34.4%，淨利率爲17.3%，而Q2 毛利率爲32.1%，淨利率爲14.0%。公司第三季度業績略超預期。

預計全年碳納米管漿料出貨量約6 萬噸，Q3 單噸盈利改善。前三季度出貨約4.2 萬噸，我們估計Q3 公司碳納米管漿料出貨量約爲1.65 萬噸，環比增長約10%，同比增長約20%。公司Q3 調整出貨結構，二三代產品佔比提升，疊加公司持續降本，帶來公司盈利能力提升，我們測算Q3 公司碳納米管導電漿料單噸營收約爲2.44 萬元/噸，單噸毛利由H1 的0.75 萬元/噸左右提升至Q3 的0.83 萬元/噸左右，單噸淨利由H1 的0.33 萬元/噸左右提升至Q3 的0.42 萬元/噸左右，盈利能力明顯改善。

第三代產品份額有望提升，單壁碳管有望成爲業績增長點。公司不斷研發新品，第二代、第三代產品碳納米管產品的相關性能已經處於國內領先水平，進一步提升了碳納米管長徑比，增加導電性能。公司積極將第三代產品推向市場，當前一代二代三代產品的銷量佔比較爲接近，我們預計第三代產品佔公司碳納米管的份額將持續提升。公司單壁碳管具有更小的管徑、更高的比表面積、更好的石墨化程度等優異的電學、力學、熱學性能，製備難度高，公司規劃100 噸單壁納米導電功能性材料以及7000 噸單壁納米導電漿料項目，現已實現小批量出貨，隨着下游客戶拓展，有望成爲公司新的業績增長點。

投資建議

預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲2.3\2.8\3.5 億元，對應公司11　　月6 日收盤價30.08 元，2023-2025 年PE 分別爲42.5\34.6\28.1，我們認爲公司產品競爭力國內領先，不斷拓展下游客戶，未來有望繼續提升市場份額，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

風險提示

（1）下游需求不及預期。下游鋰離子電池需求如果不及預期，將影響公司銷量下滑；（2）行業競爭加劇。若未來競爭者增加，產品價格可能出現下滑，公司盈利能力將受到影響；（3）原材料價格波動超預期。若未來公司原材料價格大幅波動，將對公司的業績產生不利影響；（4）投產進度不及預期。如果公司投產進度不及預期，則業績可能不及預期。