3Q23 公司需求持續承壓，收入/利潤分別同比-46%/-68%。儘管需求端景氣程度較低，但公司仍積極推進研發，開發新課程，並推進降本增效保證盈利。展望未來，一方面伴隨經濟恢復下就業市場逐步回暖，短培需求有望復甦；另一方面公司推進大專學院建設保證業務多元性，提升自身抗風險能力。
需求低景氣導致業績承壓。1）營收端：1-3Q23 公司實現總營收4.46 億元/-28.42%，歸母淨利潤1.02 億元/-38.84%，扣非歸母淨利潤0.73 億元/-46.76%。
其中Q3 公司實現營收1.27 億元/-45.72%，歸母淨利潤0.25 億元/-68.27%，扣非歸母淨利潤0.12 億元/-82.72%。業績的下降主要系學員報名人數減少，營收下降所致。2）費用端： 1-3Q23 公司毛利率55.55%/-4.67pcts，歸母淨利潤率22.84%/-3.76pcts，其中3Q23 歸母淨利潤率19.43%/-13.82pcts，由於招生下滑且成本較爲固定，疊加高基數背景，公司盈利能力同比出現較大下滑。1-3Q23公司銷售/ 管理/ 研發費用率爲15.53%/12.22%/10.33% ， 同比-0.15/+2.12/+2.26pcts。銷售費用率下降主要系招生人數減少，銷售人員薪酬降低所致。
招生下滑導致經營現金流、合同負債同比有所下滑。公司1-3Q23 經營性現金流淨額爲0.36 億元/-87.60%。截至3Q23，公司賬面貨幣資金8.54 億元，交易性金融資產達4.54 億元，公司現金水平依舊充裕。同時，合同負債同比減少54.02%至1.07 億元，主要系學員報名人數減少使得培訓收款減少所致。
推進建設大同互聯網職業技術學院，提升公司業績穩健性。公司3Q23 在建工程餘額爲0.77 億元，無形資產爲0.78 億元，主要系“大同互聯網職業技術學院”項目購入土地所致。目前公司已經取施工許可證，2023 年7 月11 日已經開始動工，預計2024 年上半年取得辦學許可證，2024 年下半年完工。公司大專院校建設有序推進，預計在建成後有望爲公司提供更加穩健的營收增量。
風險因素：培訓需求下滑、招生進度不及預期、項目進展不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司業績受到市場需求下行影響承壓，我們下調公司2023-2025 年EPS 預測至0.31/0.45/0.54 元（原預測爲0.54/0.67/0.79元），參考可比公司2025 年估值水平（中公教育21 倍PE，基於wind 一致預期）以及公司歷史估值中樞（37 倍PE），慮及公司歷史業績穩健，且業績在市場需求修復後或具備較大彈性，並預計公司在2024 年業績將有所反彈，2025年公司將進入穩定發展期，因此我們給予公司2025 年30 倍PE，對應目標價16 元，下調至“增持”評級。