道森股份披露2023 年三季报，油气钻采业务亏损拖累业绩。2023Q1-Q3 公司实现营收15.2 亿元，同比+4%；归母净利润6074.0 亿元，同比-4%；扣非归母净利润4759.6 亿元，同比-22%。其中Q3 实现营收4.6 亿元，环比-31%，主要系公司持续剥离低效资产且洪田部分收入确认延后至Q4。2023Q3公司实现归母净利润1125.8 万元，环比-65%；扣非归母净利润1131.5 万元，环比-67%，主要系本期油气钻采业务亏损及计提部分低效资产减值影响。

2023Q1-Q3 公司综合毛利率21.9%，同比+3.8pct；净利率7.4%，同比+1.4pct。其中Q3 毛利率20.2%，环比-3.5pct；净利率2.7%，环比-7.1pct。

业务结构持续优化，合同负债彰显成长潜力。2023 年8 月，公司公告完成控股子公司洪田科技30%股权的收购并完成工商变更登记，并表范围扩大至81%。10 月，公司公告拟以3.23 亿元出售全资子公司道森有限100%股权，进一步剥离低效资产，向高端电解铜箔装备制造业务转型。2023Q3 公司合同负债约11.6 亿元，同比+83%，较23H1 增加9%，在手订单饱满为未来业绩确定性奠定基础。随着油气钻采设备资产逐步出清，以及洪田科技在手订单陆续放量，公司业绩有望恢复高速增长。

复合集流体一体机设备加速落地，看好2024 年业绩成长性。自4 月公司首次发布“真空磁控溅射一体机”后，7 月首批复合铜箔一体机设备订单正式落地，订单金额7000 万。9 月，公司复合集流体一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）再次斩获锂电铜箔龙头诺德股份1.84 亿元新订单，相比首批订单翻倍不止，在客户知名度及订单规模上均实现突破。截至目前，复合集流体设备订单累计已超2.5 亿元，2024 年有望大幅确认收入。

“溅射蒸发一体机”降本优势明显，积极扩充一步法设备产能保障交付。公司“真空磁控溅射蒸发一体机”（可双面镀铜镀铝）预计将于今年底正式发布，其设计运行速度12-15m/min，良率达到90%以上，有望大幅降低复合铜箔生产成本，加快复合集流体产业化步伐。产能方面，公司前期已公告南通工厂的投资及产能规划，根据目前进展，2023/2024 年分别规划产能20/100台，2025 年新工厂投产后公司复合铜铝箔一体机设备产能将大幅扩增，看好复合集流体设备放量为公司带来的业绩增量。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业总收入分别为29.4/30.0/37.0 亿元，同比增长35%/2%/23%；归母净利润分别为2.0/4.1/6.9 亿元，同比增长88%/104%/70%。以2023 年11 月2 日收盘价作为基准，2023-2025 年道森股份PE 分别为28.4x/13.9/8.2x。维持“买入”评级。

风险提示：复合铜箔产业化发展不及预期，新产品推广进度不及预期，业务出售进度不及预期。