投資要點
事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入39.84億元，同比增長6.11%，實現歸母淨利潤6.67 億元，同比增長61.36%，實現扣非歸母淨利潤6.73 億元，同比增長62.09%。其中，第三季度公司實現營業收入16.23 億元，同比/環比增長69.59%/32.82%，實現扣非歸母淨利潤2.90 億元，較去年同期實現扭虧，環比上漲47.96%。
公司業績表現符合預期。
鐵礦石發運量回升，價格高位運行。公司業績增長主要由於上半年南非兩次進入國家災難狀態，影響鐵路運輸，僅實現金屬銅銷售9994 噸，磁鐵礦銷售273.57 萬噸。6 月份以來公司發運量開始回升，且公司採用M+2 形式定價， 鐵礦石價格/ 銅價均價環比上漲7.64%/7.89% ， 維持高位運行， 公司Q3 毛利率/ 淨利率達到62.75%/25.46%，環比提升4.49/4.75pct，盈利實現較大改善。
銷售費用/財務費用佔比下降。費用方面，公司前三季度銷售費用/管理費用/財務費用佔比分別爲25.77%/9.23%/-6.09%，較2022 年下降7.01/0.22/3.2pct,其中銷售費用主要爲運費，前三季度BDI/BPI指數較2022 年下降41.68%/41.64%，帶動公司銷售費用下滑。財務費用下降主要由於公司存款利息收入增加。
銅二期進入試生產階段，2024 年或完全達產。公司銅二期項目設計產能爲1100 萬噸,對應銅金屬量7 萬噸以上，目前已進入試生產階段，原礦已開始逐步產出，2024 年或完全達產，2025 年實現滿產，假設銅礦均價8600 美元/噸，到岸成本爲4800 美元/噸，測算銅二期滿產狀態下歸母淨利潤約爲6.14 億元。
看好宏觀環境回暖下鐵礦石等大宗商品表現。三季度以來政策密集出臺，地產政策持續放鬆，萬億基建提振鋼材等需求，工業庫存週期見底情況下，大宗商品將率先反映需求復甦，補庫週期下持續看好鐵礦石、銅後續表現。
投資建議：公司Q4 鐵礦石發運量或延續增長，10 月至今鐵礦石價格上漲2.59%，全年有望持續高增，銅二期2024-2025 年逐步貢獻盈利，提供公司新的增長點，我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入54.48/72.80/93.52 億元， 分別同比增長7.81%/33.64%/28.47%；歸母淨利潤分別爲8.01/11.20/17.11 億元，分別同比增長20.24%/39.76%/52.83% ， 對應EPS 分別爲1.23/1.72/2.62 元。
以2023 年11 月3 日收盤價16.21 元爲基準，對應2023-2025E對應PE 分別爲13.21/9.45/6.18 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：
國際貿易環境變化，價格波動風險，地緣政治風險，匯率波動風險等。