盈利预测与投资建议。2023-2025 年EPS 预计分别为0.69 元/股、0.77元/股、0.86 元/股。参考历史平均市盈率估值，给予公司2024 年13 倍市盈率，合理价值9.96 元/股，维持“买入”评级。公司公告2023 年三季報。2023 年前三季度公司營業收入19.25 億元，同比下降2.90%，歸母淨利潤3.46 億元，同比增長5.69%，扣非歸母淨利潤3.07 億元，同比增長5.88%。其中，第三季度單季公司營業收入6.53 億元，同比增長0.88%，歸母淨利潤1.27 億元，同比增長9.17%，扣非歸母淨利潤1.13 億元，同比增長15.50%。
三季度單季各渠道收入表現均改善。分渠道，2023 年前三季度公司線上收入7.60 億元，同比下降5.06%，直營收入4.57 億元，同比下降3.76%，加盟收入5.18 億元，同比下降1.23%，團購收入及其他收入1.90 億元，同比增長3.98%。其中，第三季度單季線上、直營、加盟、團購及其他收入分別爲2.29 億元、1.45 億元、1.95 億元、0.84 億元，分別同比變動-2.93%、2.14%、0.83%、10.54%。
毛利率上升，期間費用率下降，經營質量優秀。2023 年前三季度公司毛利率和期間費用率分別爲54.59%和33.73%，同比增加1.44 個百分點和下降0.44 個百分點，其中，第三季度單季公司毛利率和期間費用率分別爲55.39%和32.78%，同比增加1.54 個百分點和下降1.94 個百分點。毛利率提升預計主要得益於產品升級及深化門店零售管理，直營毛利率提升。2023 年前三季度公司存貨週轉天數和應收賬款週轉天數分別爲239 天和32 天，同比減少8 天和增加8 天。公司經營性現金流淨額3.24 億元，同比增長8.18%。
盈利預測與投資建議。2023-2025 年EPS 預計分別爲0.69 元/股、0.77元/股、0.86 元/股。參考歷史平均市盈率估值，給予公司2024 年13 倍市盈率，合理價值9.96 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。市場競爭加劇的風險；地產銷售增速放緩的風險；人工成本上漲、原材料價格波動的風險。