事件：公司公告2023Q1-3 實現營收1310.36 億元同增9.15%；歸屬淨利潤37.23 億元同增0.08%；扣非歸屬淨利潤37.07 億元同增2.72%。其中，2023Q3單季營收爲401.06 億元同降11.38%；歸屬淨利潤7.77 億元同降27.49%；扣非後歸屬淨利潤7.59 億元同降27.28%。
大訂單落地公司Q3 海外新籤高增。2023Q1-3 公司累計新籤合同3669 個，新籤合同金額2838.74 億元同增20.54%，2 023Q3 公司單季度新籤合同額988.93億同增35.36%。公司2023Q1-3 建築工程、勘測設計、實業及新材料、現代服務業、其他業務分別新籤合同額2716.27/36.34/53.44/23.31/9.38 億元同比變動22.3%/-3.5%/7.3%/-25.9%/-39.6%。建築工程承包中，化學工程、基礎設施、環境保護業務分別新籤合同2250.57/391.42/74.28 億元，同比變動34.1%/-20.3%/45.6%。分地區看，公司2023Q1-3 境內外分別新籤合同額1988.36/850.38億元，同比變動-7.32%/305.48%，海外訂單單三季度實現新籤672.61 億元主要系俄羅斯波羅的海天然氣制甲醇化工綜合體項目落地，合同額達650.5 億元。
公司在鞏固俄語區、中東、東南亞等傳統優勢市場的基礎上，積極培育中亞、南亞、非洲市場，大力開發拉美與中東歐市場，未來公司將繼續推進佈局“一帶一路”沿線市場，境外訂單有望繼續擴張。
公司毛利率及現金流情況改善。公司Q1-3 實現毛利率8.22%同增0.47pct，Q3 單季度毛利率7.95%同增0.98pct；期間費用率4.66%同增0.61pct；其中銷售/ 管理及研發/ 財務費用率分別爲0.23%/4.55%/-0.12% ， 同比變動0.01pct/0.38pct/0.23pct；資產及信用減值損失率0.08%同增0.15pct；歸屬淨利率2.84%同降0.26pct；公司期內經營性活動現金流淨流出33.67 億元，較上年同期少流出30.18 億元，現金流情況好轉系公司緊抓現金流指標管控，按月開展現金流滾動預測，持續監控管理取得一定成效所致；收現比84.06%同降8.95pct，付現比89.18%同降4.98pct；截至9 月底公司應收賬款及票據、存貨+ 合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+ 合同負債規模分別爲361/547.8/838.8/312 億元，較年初同比變動8.03%/32.42%/20.20%/-12.33%。
投資建議：公司持續增強科技對海外市場經營的支持，推動海外化工市場向高端領域進軍，“一帶一路”沿線國家仍有增長韌性；公司緊抓現金流管控，經營質量持續改善；公司實業項目穩步推進，未來需求改善有望爲公司貢獻業績彈性。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲58.94/65.94/73.13 億元，同比增速8.83%/11.88%/10.91%，最新收盤價對應2023-2025 年PE 分別爲7.17/6.41/5.78 倍，維持“增持”評級。
風險提示：訂單執行緩慢、政策推進不及預期、項目回款風險、新業務推進不及預期等。