事件：天融信发布2023 年前三季度报告，公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%；归属于母公司所有者净利润-2.48 亿元，同比增长40.85%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-2.64 亿元，同比增长42.38%；毛利率62.31%，同比增长1.09 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额-1.87 亿元，较上年同期增长78.53%。主要系：（1）公司加强应收账款回收见效，收到货款同比增加2.97 亿元。（2）支付货款及工资支出同比减少3.69 亿元所致。

营收实现稳健增长，新业务表现亮眼。2023 年前三季度公司实现营收16.48 亿元，同比增长12.63%。从细分行业来看，地方政府行业营收增长43.90%；运营商行业营收增长24.72%；教育行业营收增长16.04%。新业务方面，云计算收入增长35.83%；信创收入增长185.73%；云安全营收增长45.46%。

单Q3 营收稳步正向增长，利润亏损收窄，毛利率显著提升。2023 第三季度，公司实现营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%；归属于母公司所有者净利润-0.36 亿元，同比增长83.09%；毛利率方面，公司2023 单Q3的高毛利业务占比提升，Q3 毛利率在Q2 增长的基础上环比继续增长8.51个百分点，2023Q3 公司毛利率同比增长20.77 个百分点。

公司控费效果显著，公司费用同比基本持平。2023 年前三季度公司研发费用5.85 亿元，同比下降5.92%；销售费用6.43 亿元，同比增长9.97%；管理费用2.14 亿元，同比下降9.78%。2023 年1-9 月期间公司费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17 个百分点。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，1 至9 月研发费用率同比下降7 个百分点；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，1 至9 月销售费用率同比下降0.95 个百分点。

盈利预测：我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.36/0.45/0.56 元，对应2023-2025 年PE 分别为25.94/20.81/16.72 倍。

风险提示：新业务发展不及预期，下游客户需求不及预期，行业竞争格局加剧。