盈利预测与投资建议：公司深耕华南布局全国，通过自建、并购和直营式加盟持续快速扩大门店网络布局。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.15、1.45、1.82 元，对应2023 年11 月7 日股价的PE 分别为21.4X、16.9X 和13.4X，维持“增持”评级。大參林發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入177.23億元，同比增長19.61%；歸母淨利潤11.74 億元，同比增長27.20%；扣非歸母淨利潤11.64 億元，同比增長26.91%。2023Q3，公司實現營業收入57.31 億元，同比增長12.44%；歸母淨利潤2.57 億元，同比增長22.90%；扣非歸母淨利潤2.66 億元，同比增長25.02%。
自建門店快速增長，直營式加盟加速佈局，帶動加盟及分銷業務快速增長。公司前三季度新增直營門店1446 家（其中自建1019 家、併購427家），期末直營門店數量同比增長率爲18.5%，新增加盟門店1681 家，期末加盟門店數量同比增長率爲113.5%。截至2023Q3 末，公司擁有門店12993 家（含加盟店3688 家）。公司利用直營式加盟店的特點及優勢，在弱勢區域迅速佈局直營式加盟店，帶動加盟及分銷業務收入的快速增長。2023 年前三季度，公司零售營收149.03 億元，同比增長12.04%，加盟及分銷營收23.44 億元，同比增長109.36%。
23Q3 淨利率改善，經營質量向好。2023Q3，公司銷售毛利率爲36.24%，同比下降1.07pp，主要是分銷加盟業務及處方藥佔比提升所致。其中零售毛利率爲39.07%，同比下降0.4pp；加盟及分銷毛利率爲11.51%，同比增加2.33pp。23Q3 公司銷售費用率有所下降，爲23.07%，同比下降1.58pp，主要源於分銷加盟業務佔比提升及精細化管理。2023Q3，公司銷售淨利率爲4.69%，同比增加0.52pp。
盈利預測與投資建議：公司深耕華南佈局全國，通過自建、併購和直營式加盟持續快速擴大門店網絡佈局。我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.15、1.45、1.82 元，對應2023 年11 月7 日股價的PE 分別爲21.4X、16.9X 和13.4X，維持“增持”評級。
風險提示：醫保政策變化超預期，擴張整合不及預期