事件：2023 年10 月28 日，永和股份發佈2023 年三季報，公司前三季度營業收入爲32.29 億元，同比上升18.69%；歸母淨利潤爲1.62 億元，同比下降28.86%;扣非淨利潤爲1.51 億元，同比下降24.29%。對應公司3Q23 營業收入爲11.49 億元，環比上升0.73%；歸母淨利潤爲0.52 億元，環比下降35.62%。
含氟高分子材料放量拉動營收，製冷劑價格有待修復。公司前三季度氟碳化學品/含氟高分子材料/化工原料板塊收入分別爲17.48/9.81/4.22 億元，YoY分別爲-0.63%/60.49%/53.45%；銷量分別爲8.57/1.89/15.81 萬噸，YoY 分別爲24.80%/138.61%/131.67%；產品均價分別爲20395/51882/2670 元/噸，YoY 分別爲-20.37%/-32.74%/ -33.76%。公司前三季度銷售費用率爲1.60%，同比上升0.15pcts；管理費用率爲5.39%，同比下降0.52pcts；財務費用率爲0.85%，同比上升1.44pcts；研發費用率爲1.96%，同比上升0.70pcts。公司前三季度歸母淨利潤出現下滑，淨利率爲5.03%，同比下降3.35pcts，其主要原因爲製冷劑價格下跌以及主要原材料螢石價格上漲。
前三季度公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲2.52億元，同比下降24.25%；投資活動產生現金流淨額爲-10.98 億元，同比下降17.55%；籌資活動產生現金流淨額爲7.94 億元，同比上升51.62%。期末現金及現金等價物餘額爲1.32 億元，同比上升257.82%。應收賬款同比下降0.87%，應收賬款週轉率有所上升，由2022 年同期的7.93 次變爲8.98次。存貨同比上升28.70%，存貨週轉率有所下降，由2022 年同期的4.68次變爲4.62 次。
配額方案落地，三代製冷劑或將進入景氣週期。2023 年10 月24 日，生態環境部召開常務會議，審議並通過了《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，三代製冷劑供給約束已正式落地，行業供給將逐步偏緊。我們認爲隨着居民消費升級以及城鎮化進程加快，全球家用與汽車空調、冰箱等產品滲透率仍有較大提升空間，空調、冰箱等產品的居民保有量有望將持續增加，疊加存量設備的維修需求，推動三代製冷劑市場規模不斷擴大，需求持續向好。我們認爲四代製冷劑尚存在知識產權壁壘，同時合成工藝更爲複雜，目前產品價格偏貴，短期內較難對三代製冷劑進行大規模替代，三代製冷劑 需求長期趨勢下持續向好，需求的不斷提升疊加供給的逐步偏緊將推動產品價格不斷上漲，三代製冷劑或將進入景氣週期。根據公司中報披露，公司擁有氟碳化學品單質產能19 萬噸/年，主要產品涵蓋HFC-32、HFC-152a、HFC-143a 等三代製冷劑以及R410A、R404A 等混合製冷劑。公司成功實現“螢石-氫氟酸-單質及混合氟碳化學品-含氟高分子材料”的氟化工全產業鏈佈局。憑藉自身產業鏈一體化優勢，公司能夠有效降低生產成本，實現穩定經營。在三代製冷劑價格有望上漲的背景下，我們看好公司在氟化工方面的產業鏈一體化優勢，其能夠提高公司製冷劑產品市場競爭力，板塊盈利水平有望提升。
公司螢石資源充足，爲生產經營提供保障。根據公司中報披露，公司擁有自主螢石資源（2 個採礦權、3 個探礦權），已探明螢石保有資源儲量達到485.27萬噸礦石量。公司原材料自供優勢明顯，充足的原材料能夠爲下游製冷劑、含氟高分子材料板塊的穩定經營提供保障。根據公司關於全資子公司取得采礦許可證公告披露，公司全資子公司華興礦業已完成四子王旗蘇莫查干敖包螢石礦探礦權轉採礦權相關工作，並取得由內蒙古自治區自然資源廳頒發的《採礦許可證》，該礦已探明螢石資源儲量礦石量255.6 萬噸，進一步提升了公司螢石資源保障能力。在螢石資源供應偏緊的局面下，我們看好公司螢石資源優勢，其可保障公司製冷劑板塊的穩定經營以及爲含氟高分子材料板塊的產能擴張提供原材料基礎。
公司項目建設有條不紊，產能逐步釋放。根據公司中報披露，邵武永和一期0.75 萬噸/年FEP、1 萬噸/年PTFE 已陸續試車，二期以及1 萬噸/年 PVDF、0.3 萬噸/年 HFPO 擴建項目穩步推進。內蒙永和0.7 萬噸/年VDF 順利投產，0.8 萬噸/年VDF、0.6 萬噸/年PVDF、1 萬噸/年全氟己酮等項目正在建設之中。包頭永和新能源材料產業園已完成相關前期審批手續，下游產能主要包括2 萬噸/年HFO-1234yf 裝置、2.3 萬噸/ 年HFO-1234ze 裝置聯產HCFO-1233zd 裝置、1 萬噸/年全氟己酮裝置、18 萬噸/年一氯甲烷裝置、25萬噸/年氯化鈣裝置、5 萬噸/年合成氨裝置、6 萬噸/年氯乙烯裝置。我們看好公司產能的逐步釋放，其有望爲公司開闢新收入增長曲線。
投資建議：我們預計永和股份2023-2025 年收入分別爲46.21/60.15/74.29億元，同比增長21.48%/30.18%/23.50%，歸母淨利潤分別爲2.58/6.27/8.70億元，同比增長-14.18%/143.41%/38.68%，對應EPS 分別爲0.68/1.65/2.29元。結合公司11 月6 日收盤價，對應PE 分別爲35/14/10 倍。我們看好公司在氟化工方面的產業鏈一體化優勢以及充足的螢石儲量，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，項目建設風險，環保政策風險