公司2023Q3 實現淨利潤4.18 億元，同比+72%。公司2023Q3 實現營業收入104.10 億元，同比+24%，環比-4%；實現歸母淨利潤4.18 億元，同比+72%，環比-24%；扣非歸母淨利潤7.33 億元，同比+149%，環比+29%；公司2023年前三季度實現營業收入280.17 億元，同比+33%；實現歸母淨利潤12.79億元，同比+71%。
組件產品出貨量快速增長，異質結組件海外訂單進展順利。2023 年前三季度，公司組件出貨確認收入14.4GW，銷售量同比增長約36%；海外方面，隨着馬來西亞3GW 產能實現滿產，預計未來公司海外市場銷售佔比將進一步增加；HJT 組件方面，Q3 以來公司已發往歐洲60MW、巴西50MW、東南亞8MW，合計海外發貨超過100MW。據不完全統計，2023 年前三季度公司海外新籤異質結電池組件訂單超2.2GW，涵蓋新加坡、澳大利亞、歐洲等地區客戶，隨着公司HJT 產品產能逐步釋放，預計公司2024 年公司出貨量將有進一步提升。
HJT 電池組件產能順利爬坡，降本增效規劃持續推進。目前公司異質結產線量產平均效率達25.5%，良率達99%，公司金壇4GW 及寧海5GW 異質結產線投產爬坡順利，預計年底前將形成9GW 以上HJT 電池組件產能。成本方面，金屬化成本及非硅成本的降本計劃均推進順利，預計四季度仍將實現成本的進一步下降。展望2024 年，公司仍有全面降本規劃，通過降低銀漿耗量、導入無銦靶材、使用超薄硅片等方式，公司HJT 產品仍有較大降本空間。
仲裁結果產生較高費用，公司歸母淨利潤受計提影響。公司與客戶Focus 的合同糾紛仲裁於三季度由ICC（國際仲裁法院）作出仲裁結果，根據裁決公司將向Focus 賠償總計7,172 萬美元（約合人民幣5.14 億元）。公司基於謹慎性原則，將該5.14 億元全部計入營業外支出，致使單三季度產生非經常損益約3.15 億元，對公司歸母淨利潤影響較大。
風險提示：光儲需求不及預期；客戶開拓不及預期；投產進度不及預期。
投資建議：下調盈利預測，維持“增持”評級。考慮到近期電池組件價格大幅下降，光伏行業競爭加劇，以及部分國家儲能市場裝機不及預期等情況，我們下調公司盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲18.2/22.3/28.0億元（原預測爲19.5/27.6/36.6 億元），同比+92/+23/+26%，EPS 分別爲1.59/1.95/2.46 元（原預測爲1.71/2.42/3.21 元），對應當前動態PE 爲12/9/8 倍，維持“增持”評級。