前三季度歸母淨利同比+26%，23Q3 同比+58%。前三季度公司實現營收/歸母淨利272.4/24.7 億元，同比+14.6%/+25.8%，扣非淨利21.9 億元，同比+32.2%，非經主要爲理財收益1.6 億元、政府補助1.2 億元和資產減值轉回0.72 億元。Q3 單季，公司歸母淨利7.86 億元，同比/環比+58%/-12.5%，扣非淨利6.91 億元，同比/環比+39.9%/-17.7%。
煤機板塊穩健增長，23Q3 淨利率有所下降。受益煤炭行業持續保持良好的發展形勢，公司煤機業務訂單持續增長，前三季度公司煤機板塊收入/淨利潤141.7/24.9 億元，同比+14.9%/+32.2%，淨利率17.6%，同比+2.3pct。Q3單季，公司煤機板塊收入達到47.8 億元（略低於23Q1 的47.9 億元），環比+4%，淨利潤7.86 億元，環比減少約1 億元，降幅11.3%，我們認爲主要原因在於成本及費用上升導致淨利率下降。Q3 淨利率16.4%，環比-2.8pct，較上半年下降1.7pct。
汽零收入恢復增長，盈利貢獻值得期待。前三季度公司汽零板塊收入130.9億元，同比+14.2%，其中亞新科收入31.8 億元，同比+17%，主因是本年度國內汽車市場回升向好，亞新科新能源業務的拓展、海外業務的增加及國內商用車市場需求回暖帶來銷售收入的增長；SEG 收入99.3 億元，同比+13.3%，主要是受歐元對人民幣匯率波動影響。前三季度公司汽零板塊淨利潤/歸母淨利爲1.49/0.93 億元，同比+5.5%/-2.6%，其中Q3 淨利潤/歸母淨利爲0.47/0.32 億元，環比-17.6%/-20.5%。
恒達智控分拆上市獲受理，有望提升公司估值。公司子公司恒達智控已向上交所提交首次公開發行股票並在科創板上市的申請材料，並於2023 年9 月25 日收到回函，決定予以受理並依法進行審核。我們認爲，若恒達智控成功上市，有助於加速業務擴張，進一步增強公司盈利能力。同時，有助於提升公司估值水平（參考已上市的天瑪智控，當前市值對應23 年wind 一致預期PE 爲26.5 倍）。
盈利預測與估值。我們認爲，公司煤機業務穩健增長，汽零業務逐漸改善，新能源轉型步伐堅定穩健，恒達智控分拆上市後整體估值有望提升。我們預計公司23-25 年歸母淨利分別爲33.6/40.5/45.2 億元，對應EPS 爲1.89/2.27/2.54 元，參考可比公司，給予2023 年10~12 倍PE，對應合理價值區間18.87~22.65 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。煤價大幅下跌、下游汽車零部件需求大幅減少、原材料鋼材價格大幅上漲。