2023 年11 月7 日，新濠國際發展的上市附屬公司新濠博亞娛樂公佈3Q23 業績。
3Q23 新濠博亞娛樂營收端及利潤端均不及預期：營收端，3Q23 新濠博亞娛樂總營運收益爲10.2 億美元，環比增長7.3%，恢復至3Q19 的71.4%。其中，博彩/非博彩淨收益分別爲8.1/2.1 億美元，分別恢復至3Q19 的65.9%/106.5%。公司非博彩佔比由3Q19 的13.5%提升至3Q23 的20.2%，我們判斷主要系公司2023 年新開放的映星匯、W 酒店及室內水上樂園對遊客吸引力較強。利潤端，3Q23 新濠博亞娛樂實現經調整物業EBITDA 2.8 億美元，環比增長5.0%，恢復至3Q19 的67.1%；經調整物業EBITDA 率爲27.6%，環比下滑0.6pct，較3Q19 仍有1.5pct 的差距。
公司澳門博彩業務恢復慢於行業主要系受到貴賓業務拖累：1）澳門方面，三大主要物業新濠天地、新濠影匯及新濠鋒合計實現博彩毛收入8.8 億美元，較19 年同期恢復57.6%，低於行業平均11.4pct，主要系受到貴賓業務拖累。3Q23 公司貴賓/中場（含角子機）GGR 分別爲1.2/7.6 億美元，分別恢復至19 年同期的17.9%/89.8%，分別低於行業平均19.9pct/3.5pct。恢復不及預期情況下，3Q23 公司澳門博彩業務整體市佔率下降2.9pct 至14.5%，其中貴賓/中場（含角子機）業務市佔率分別下降9.3pct/0.6pct 至8.4%/16.4%。2）海外方面，3Q23 新濠天地（馬尼拉）實現博彩毛收入1.4 億美元，恢復至3Q19 的112.7%，恢復程度較高主要系3Q19 基數較低。
3Q23 塞浦路斯業務合計實現博收0.44 億美元，新濠天地（地中海）放量不及預期主要系受到巴以衝突影響較大。
非博彩業務恢復至3Q19 的106.5%：1）3Q23 公司客房收入恢復至19 年同期的120.9%：公司映星匯酒店於4 月開幕，W 酒店於9 月開幕並開放70%的房間（約400 間）。3Q23 兩幢酒店大樓較3Q19 合計新增客房數約730 間（客房增量約18.2%），客房數量增幅與客房收入增幅基本保持一致，日均房價維持較高水平。2）3Q23 公司零售及其他收入恢復至19 年同期的74.2%：恢復程度有所下滑主要系新濠影匯正在進行對商鋪的改造升級，預計2-3 個月後可以完成。此外，公司預計大型水上匯演《水舞間》將於4Q24 重啓。3）3Q23 公司澳門物業的日均運營成本爲250 萬美元，較2Q23 的240 萬美元略有增長，主要系：1）W 酒店開幕背景下，公司新增部分全職員工；2）公司加大推廣營銷力度。此外，公司預計4Q23 澳門物業的日均運營成本將繼續上升至260 萬美元，但較疫情前仍然會有20-25%的永久性成本節約。
盈利預測與投資評級：我們下調公司2023-2025 年經調整物業EBITDA 預測爲79.0/102.4/117.3 億港元（前值分別爲90.1/117.0/137.9 億港元），當前股價對應8.1/6.2/5.6 倍EV/經調整EBITDA。我們的目標價爲8.5 港元，維持“買入”評級。
風險提示：澳門旅遊復甦低於預期、內地簽註政策超預期收緊、海外博彩市場分流。