事件:公司發佈 2023 年三季報,23Q1-3 實現營收 40.46 億,同比+45.1%,歸母淨利潤 0.36 億,同比-65.4%,毛利率 9.5%,同比-2.3pct;單 Q3 營收 14.34 億,同比+38.1%,環比+3.1%,歸母淨利潤 0.03 億,同比-92.6%,環比-86.1%,毛利率 10.0%,同比-2.7pct,環比+1.0pct。
經營分析:
2023 前三季度利潤同比下滑,主要系報告期內光伏玻璃價格低位震盪疊加成本波動影響盈利,使得公司前三季度綜合毛利率同比下滑 2.7 個百分點。
2023Q3 歸母淨利潤環比下滑,主要系期間費用波動,單 Q3 期間費用率 7.1%環比提升 2pct,侵蝕利潤近3000萬。
展望後續:
看光伏玻璃業務:
地面電站起量支撐下游組件需求提升,對玻璃出貨行成有效拉動。同時,看成本端,供暖季燃氣價格趨勢向上,但純鹼大趨勢上隨新產能釋放呈下降趨勢,疊加上半年焦作硅基新材料項目投料生產提供合格石英砂,預計後續毛利率有望修復。此外,公司9月發佈公告投資建設2萬噸焦銻酸鈉項目,分一二期建設(各 1 萬噸),投產後進一步加強供應鏈控制,提升盈利中樞。
看其他板塊:
(1)公司積極開拓下游光熱市場,近期簽訂 4 萬噸光熱玻璃供貨合同,逐步交付;(2)藥玻項目順利點火,實現量產,全面進入工藝調整優化階段,此外公司9月發佈公告投資建設中硼硅藥用玻瓶項目(3億支中硼硅藥用玻瓶年產能),該項目爲藥用玻管項目下游,進一步延伸公司在藥品包裝行業的產業鏈,提升產品競爭力;(3)榆濟線連接工程實現全線貫通,具備通氣條件;(4)以及後續 Low-E 產線搬遷升級有望公司發展持續賦能。
盈利預測與投資評級:我們預計23-25年實現歸母淨利潤分別爲0.5/1.8/2.2億元(前預測值 1.8/2.8/3.2 億),同比-40%/+288%/+19%,當前股價對應 PE 分別爲 113.1/29.1/24.4 倍,考慮公司業績波動較大,調整評級至“增持”評級(一方面,今年行業整體供大於需,上半年光伏玻璃價格處於承壓狀態,而公司作爲光伏玻璃二線企業,成本控制相對不足,使得毛利率低於預期;另一方面,今年受聽證會審核影響,公司玻璃產線開線相對不及預期,因此下修了公司業績,進而調整了公司評級)。
風險提示:行業需求不及預期;市場競爭加劇;上游原材料價格波動;產能進展不及預期等。