事件：公司2023 年前三季度營收同比+16.0%，歸母淨利潤同比-15.1%。
單Q3 營收同比+37.7%，歸母淨利潤同比增長。公司2023 年前三季度實現營業收入6.5 億元（同比+16.0%），歸母淨利潤1.0 億元（同比-15.1%）；分季度來看，2023Q3 實現營業收入1.7 億元，歸母淨利潤0.2 億元；2023Q1/Q2/Q3單季度收入同比-21.5%/+110.4%/+37.7% ， 歸母淨利潤同比-57.1%/+279.3%/+12,291.0%。
2023 單三季度銷售毛利率、淨利率均同比增長。公司2023 年前三季度銷售毛利率爲30.6%（同比-2.5pct）。期間費用率爲22.4%，其中銷售費用率7.5%(同比+0.5pct)；管理費用率11.6%（同比-1.6pct）；研發費用率6.7%（同比+1.2pct）。銷售淨利率有所下滑，同比-3.6pct 至15.4%。2023Q3 毛利率爲35.5%（同比+17.6pct）；銷售費用率10.6%（同比-1.4pct）；管理費用率15.0%（同比-5.2pct）；研發費用率7.3%（同比+0.5pct）；財務費用率-4.5%（同比+1.0pct）；銷售淨利率爲15.1%，同比+18.3pct。2023 年三季度末公司合同負債同比增長23.8%，主要是因爲收到的銷售預收款同比增長；應收賬款較期初增長73.5%，主要是因爲本期確認了繁種收入，同時根據市場情況，在蔬菜種經銷商已實現的返利限額內，對信譽較好的經銷商加大了信用支持；信用減值損失同比增長390.7%，主要是本期計提的壞賬準備有所增加；資產減值損失同比增長367.5%，主要是本期計提的存貨跌價準備有所增加。
轉基因品種審定開啓公示，龍頭企業具備先發優勢。2023 年10 月17 日，國家農作物品種審定委員會辦公室在農業農村部網站上發佈《關於第五屆國家農作物品種審定委員會第四次審定會議初審通過品種的公示》，公示期滿通過品種審定後，需申請生產和經營許可證，即可商業化種植。從品種端來看，登海種業具有兩個品種，分別是登海605D 和登海533D，均和大北農的DBN9936 進行合作，其中登海605 在2022 年推廣面積達到1219 萬畝，位列全國第5。我們認爲轉基因商業化落地後，有轉基因品種儲備並且擁有大單品的公司具備先發優勢。
投資建議：公司歷經50 年持續不間斷地玉米育種研發創新和高產攻關，引領中國雜交玉米的發展方向，未來品種儲備將更加完善，同時提前佈局生物育種方向，有望優先受益於轉基因商業化。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.01 億元、3.60 億元、4.32 億元。EPS 分別爲0.34 元、0.41 元、0.49元，最新收盤價對應PE 分別爲44、37、31 倍，維持增持評級。
風險提示：自然災害使農產品價格波動風險、病蟲害超預期風險、國際形勢惡化影響農產品流通風險、品種推廣不及預期風險、農業政策擾動風險