事件：
公司公佈2023 年三季度業績報告。根據公司公告，公司2023 年Q1-Q3 實現營收30.88億元（yoy-5.47%），實現歸母淨利潤5.83 億元（yoy-32.13%），實現扣非歸母淨利潤5.12億元（yoy-35.12%）。公司Q3 單季度實現營收9.76 億元（yoy-17.45%），實現歸母淨利潤1.61 億元（yoy-47.24%）。23 年三季度業績表現不及市場預期。
點評：
產品結構調整公司營收，高管回購彰顯公司發展信心。我們分析認爲1）營收下滑主要系產品銷售結構調整。2）根據公司公告，公司部分高管擬自2023 年10 月9 日起6 個月內增持公司股票，增持金額爲不低於700 萬且不超過1400 萬。此次回購彰顯公司發展信心，進一步促進公司持續健康發展。
受原材料成本上升及研發費用影響，公司盈利能力下滑。根據公司公告，2023 年Q1-Q3 毛利率較去年同期降低7.31pcts 至33.20%，淨利率較去年同期降低6.98pcts 至19.75%。我們認爲1）毛利率下降主要系海綿鈦、鎳鐵等原材料成本上升；2）期間費用率較去年同期增加1.81pcts 至11.97%，其中研發費用率上升明顯，較去年同期增加1.44pcts 至6.74%。
隨着原材料價格企穩疊加規模效應，公司盈利能力有望提升。
存貨維持高位，加快生產備貨節奏。根據公司公告，截至23Q3 末，公司存貨爲31.06 億元，維持高位，表明公司後續訂單任務飽滿，下游需求充足，未來業績有望恢復增長。
國內高端金屬材料核心供應商，市場高景氣疊加產能釋放助力公司未來加速發展。1）軍機採購提速+使用滲透率提升+國產大飛機的逐步成熟，我國高端鈦合金需求預計加速釋放，行業高壁壘+寡頭競爭格局，公司有望持續受益；2）隨着國內“兩機專項”等政策的推動，我國高溫合金行業迎來歷史性發展機遇，公司募投擴產高溫合金，隨着下游驗證疊加產能釋放，公司或打開第二增長曲線；3）超導材料和磁體產業化不斷推進，預計相關產品的市場佔有率和盈利水平將繼續提升；4）公司持續加大研發投入，進一步提高公司高性能鈦合金、高溫合金、超導材料產品技術領先優勢和產品競爭力。
下調2023-25 年盈利預測並維持“買入”評級。考慮到產品結構調整，疊加原材料價格波動及研發費用上升，我們下調公司2023-25 年歸母淨利潤爲9.58/13.38/17.45 億元（前值爲13.85/17.28/20.91 億元），當前股價對應PE 爲32/23/17 倍，且選取隆達股份（主營高溫合金）、圖南股份（主營高溫合金）、鋼研高納（主營航發新材料）作爲可比公司，可比公司均爲航空新材料核心供應商，下游應用領域及客戶群體相似，具有可以性，可比公司2023 年平均估值爲39 倍，公司估值低於行業平均。考慮到公司作爲國內鈦合金及高溫合金核心企業，核心受益於產業鏈下游高景氣，此外，隨着高溫合金及超導材料等業務加速拓展，公司淨利潤有望恢復快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產品交付不及預期；產能釋放不及預期