事件:
公司公佈2023 年三季度業績報告。根據公司公告,公司2023 年Q1-Q3 實現營收30.88億元(yoy-5.47%),實現歸母淨利潤5.83 億元(yoy-32.13%),實現扣非歸母淨利潤5.12億元(yoy-35.12%)。公司Q3 單季度實現營收9.76 億元(yoy-17.45%),實現歸母淨利潤1.61 億元(yoy-47.24%)。23 年三季度業績表現不及市場預期。
點評:
產品結構調整公司營收,高管回購彰顯公司發展信心。我們分析認爲1)營收下滑主要系產品銷售結構調整。2)根據公司公告,公司部分高管擬自2023 年10 月9 日起6 個月內增持公司股票,增持金額爲不低於700 萬且不超過1400 萬。此次回購彰顯公司發展信心,進一步促進公司持續健康發展。
受原材料成本上升及研發費用影響,公司盈利能力下滑。根據公司公告,2023 年Q1-Q3 毛利率較去年同期降低7.31pcts 至33.20%,淨利率較去年同期降低6.98pcts 至19.75%。我們認爲1)毛利率下降主要系海綿鈦、鎳鐵等原材料成本上升;2)期間費用率較去年同期增加1.81pcts 至11.97%,其中研發費用率上升明顯,較去年同期增加1.44pcts 至6.74%。
隨着原材料價格企穩疊加規模效應,公司盈利能力有望提升。
存貨維持高位,加快生產備貨節奏。根據公司公告,截至23Q3 末,公司存貨爲31.06 億元,維持高位,表明公司後續訂單任務飽滿,下游需求充足,未來業績有望恢復增長。
國內高端金屬材料核心供應商,市場高景氣疊加產能釋放助力公司未來加速發展。1)軍機採購提速+使用滲透率提升+國產大飛機的逐步成熟,我國高端鈦合金需求預計加速釋放,行業高壁壘+寡頭競爭格局,公司有望持續受益;2)隨着國內“兩機專項”等政策的推動,我國高溫合金行業迎來歷史性發展機遇,公司募投擴產高溫合金,隨着下游驗證疊加產能釋放,公司或打開第二增長曲線;3)超導材料和磁體產業化不斷推進,預計相關產品的市場佔有率和盈利水平將繼續提升;4)公司持續加大研發投入,進一步提高公司高性能鈦合金、高溫合金、超導材料產品技術領先優勢和產品競爭力。
下調2023-25 年盈利預測並維持“買入”評級。考慮到產品結構調整,疊加原材料價格波動及研發費用上升,我們下調公司2023-25 年歸母淨利潤爲9.58/13.38/17.45 億元(前值爲13.85/17.28/20.91 億元),當前股價對應PE 爲32/23/17 倍,且選取隆達股份(主營高溫合金)、圖南股份(主營高溫合金)、鋼研高納(主營航發新材料)作爲可比公司,可比公司均爲航空新材料核心供應商,下游應用領域及客戶群體相似,具有可以性,可比公司2023 年平均估值爲39 倍,公司估值低於行業平均。考慮到公司作爲國內鈦合金及高溫合金核心企業,核心受益於產業鏈下游高景氣,此外,隨着高溫合金及超導材料等業務加速拓展,公司淨利潤有望恢復快速增長,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險;產品交付不及預期;產能釋放不及預期