公司是一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業。公司聚焦臨床需求，商業化能力優秀，通過股權投資/戰略合作/自主定等方式獲得創新藥物在中國及其它指定授權國家及地區的獨家許可權利。公司聚焦專科疾病領域精準發力，持續推動心腦血管、消化、皮膚科、眼科業務板塊的規模化發展，不斷拓寬業務的廣度與深度。同時延展關聯領域至醫美、眼科器械及耗材等；並擴展至東南亞市場，康聯達健康成爲全球藥企進軍東南亞市場的“橋頭堡”，多款創新產品均獲得了東南亞市場權利。結合絕對估值法和相對估值法，我們測算公司的合理股權價值爲424.55 億元（摺合462.83 億港元），對應目標價19 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司概況：鏈接醫藥創新與商業化的平台型藥企。康哲藥業創立於1992 年，是一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業。
公司立足於創新藥快速臨床開發、註冊上市及商業化，通過股權投資戰略合作或自主研究等多種方式，獲取創新藥物在中國及授權國家或地區的包含臨床開發、生產、註冊、銷售的獨家許可權利。公司擁有“康哲美麗”、“康哲維盛”等多個專科業務公司，獨立運營皮膚醫美眼科業務板塊，開啓第二增長曲線。
同時，公司積極開拓東南亞市場，爲全球藥企快速進軍東南亞市場精準賦能。
依靠公司強產品力、強商業化能力及精細化管理體系，業績保持快速增長——2008-2022 年公司營收（若全按藥品銷售收入計算）CAGR 爲24.19%，2023H1營收（若全按藥品銷售收入計算）55.37 億元，同比增長7.1%。公司2008-2022年淨利潤CAGR 爲27.74%，2023H1 淨利潤19.16 億元，同比增長6.7%。
公司攜手全球創新力量，創新在研管線豐富。公司聚焦臨床需求，依託商業化能力核心優勢，通過股權投資/戰略合作/自主定製開發創新產品等方式獲取創新藥物在中國及授權國家或地區的獨家許可權利。同時，公司聚焦專科領域的重大疾病和慢性病，差異化佈局創新管線，從2018 年開始，公司產品策略從原研成熟產品轉爲創新專利產品，經過五年的投資佈局及研發推進，公司已佈局30款以FIC、BIC 爲主的差異化創新產品，其中2023 年地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗注射液和甲氨蝶呤注射液（銀屑病）在中國獲批上市，後續創新成果也將次第花開。目前公司已成爲一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業，我們認爲公司憑藉高效快速的臨床開發實力，專業的學術推廣團隊，深挖與佈局滿足未滿足臨床需求的創新產品，業績有望保持穩健增長。
聚焦專科疾病領域精準發力，國採後業績有望站穩高位。公司聚焦專科疾病領域，不斷拓寬業務的廣度與深度。心腦血管業務，核心產品新活素、波依定、黛力新競爭格局良好，2019-2022 年營收CAGR 爲18.41%，2023H1 營收30.96億元，同比增長5.9%；消化管線業務，公司擁有核心產品包括優思弗、莎爾福、億活、慷彼申，2019-2022 年營收CAGR 爲18.23%，2023H1 營收17.80 億元，同比增長4.20%；同時，公司向皮膚科、眼科等專科領域縱深發展，並延展關聯領域至醫美、眼科器械及耗材等，持續拓疆深耕。皮膚醫美業務，康哲美麗通過內生+外延推動業務快速發展，2019-2022 年營收CAGR 爲37.49%，2023H1 營收2.46 億元，同比增長27.40%；眼科業務，康哲維盛致力於實現眼科器械全線佈局，2019-2022 年營收CAGR 爲13.67%，2023H1 營收2.46 億元，同比增長29.60%。我們認爲隨着公司核心品種波依定和優思弗進入第八批國採，主要品種應採盡採，集採對公司的影響後續將逐漸消除，公司未來業績有望站穩高位。
東南亞市場加速佈局，國際化戰略創第二增長曲線。東南亞市場作爲具有潛力 的新興經濟體，醫療健康產業生態發展呈現出蓬勃的活力，康聯達健康利用先發優勢，逐步建立“引進、開發、生產、製劑CDMO、商業化”爲一體的系統化業務架構，成爲全球藥企進軍東南亞市場的“橋頭堡”，多款創新產品均獲得了東南亞市場權利。同時，公司與歐美、日本和中國的生物科技公司或製藥企業戰略合作開發產品，加速產品的商業化進程，爲公司開拓新的第二增長曲線。
風險因素：公司產品降價的風險；產品研發進度不及預期的風險；產品放量不及預期風險；產品上市進度不及預期風險；技術升級及產品迭代風險；知識產權風險。
盈利預測、估值與評級：公司是一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業。公司聚焦臨床需求，商業化能力優秀，通過股權投資/戰略合作/自主定等方式獲得創新藥物在中國及其它授權國家及地區的獨家許可權利。公司聚焦專科疾病領域精準發力，持續推動心腦血管、消化、皮膚科、眼科業務板塊的規模化發展，不斷拓寬業務的廣度與深度。同時延展關聯領域至醫美、眼科器械及耗材等；並擴展至東南亞市場，康聯達健康成爲全球藥企進軍東南亞市場的“橋頭堡”，多款創新產品均獲得了東南亞市場權利。綜上，我們預計公司2023-2025 年收入爲94.54/102.57/118.27 億元，EPS爲1.34/1.40/1.54 元。結合絕對估值法和相對估值法，我們測算公司的合理股權價值爲424.55 億元（摺合462.83 億港元），對應目標價19 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。