投資要點
風電整機新秀，2018-2022 年歸母淨利潤CAGR 約49%公司爲風電整機新秀，主營業務爲風電產品及運維服務、發電收入和風電建設服務，2022 年上述業務的營收佔比分別爲82%、5%和12%。風電產品及運維服務主要包括風機銷售、運維服務、葉片銷售。其中，2022 年風機銷售營收佔比爲72%，爲公司主要收入來源。2018-2022 年公司實現營收、歸母淨利潤CAGR 分別約86%、49%；公司毛利率保持在23%以上，淨利率從-32.33%提升至13.41%。
2022-2025 年全球、國內新增裝機量CAGR 約20%、19%；主機競爭格局或將重塑從行業空間來看，風電行業高景氣，“十四五”期間新增裝機容量有望超預期。
預計“十四五”期間全球、國內風電年均新增裝機容量109、67GW，2022-2025年CAGR 約20%、19%。從發展趨勢來看，風機大型化是實現度電成本下降的核心手段，成爲“平價時代”必然選擇，2020-2022 年我國新增裝機風機平均單機容量從2.7MW 至4.5MW。海上風電趨勢顯著，預計2022-2025 年全球及我國海風新增裝機容量CAGR 均約43%。從主機環節來看，整機廠市場集中度持續提升，搶裝潮致第一梯隊集中度下降，第二梯隊迎來新機遇。2018-2022 年前十名主機廠從90%提升至98.6%，前三名主機廠市佔率從63.9%下降至51%。頭部主機廠市佔率差距在縮小，不斷成長的三一重能已成功躋身第二梯隊。
成本、研發、產業鏈一體化優勢構建核心競爭力，“雙海”戰略打開成長空間公司具備多重競爭優勢：1）成本優勢：2018-2022 年公司平均毛利率約29%，盈利能力顯著領先同行。公司產品研究設計、生產效率及供應鏈保障共同構建成本優勢。2）研發優勢：公司持續加強研發投入，成爲國內“箱變上置”技術創新引領者。3）產業鏈上下一體化優勢：公司具備風電全產業鏈業務佈局，在風機核心零部件、風機產品及運維服務、風電場設計、建設、運營等方面全方位佈局。同時，公司具備獨立研發生產製造葉片、發電機的能力。
“雙海”戰略佈局打開成長空間，有望實現量利齊升。海上風電方面，公司2023年上半年宣佈9MW 海上風電機組正式下線，緊跟行業趨勢。海外市場方面，公司積極佈局、穩步推進。2022 年公司中標哈薩克斯坦98MW 風電項目。
盈利預測與估值：2023-2025 年歸母淨利潤CAGR 約24%預計公司2023-2025 年歸母淨利潤17.4、21.8、26.6 億元，同比增長6%、26%、22%，CAGR=24%。現價對應PE 21、16、14。給予“買入”評級。
風險提示
1）風電裝機不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）風機銷售價格大幅下降；4）電力項目建設不及預期。