事件：1-9 月公司營收12.2 億元，同比+10.0%，歸母淨利潤2.9 億元，同比+37.2%，扣非歸母淨利潤2.7 億元，同比+25.7%。單三季度，營收5.3 億元，同比+14.5%，環比+66.6%，歸母淨利潤1.5 億元，同比+46.4%，環比+455.2%。
費用率： 1-9 月公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲18.9%/7.9%/9.0%/-3.4%，同比+1.5pct /+0.6pct /+1.0pct /-0.1pct。
盈利水平：2023Q3 單季度公司毛利水平爲63.2%，同比+7.1 pct，環比+8.0 pct。單季度毛利水平同環比均顯著提升，主要系毛利水平較高的非五產品佔比提升，以及大單品口蹄疫疫苗生產成本下降。
未來管線預期:經濟類動物疫苗端，公司未來將陸續發佈新大單品，如牛支原體活疫苗、牛結節性皮膚病滅活疫苗等，補全公司非五產品矩陣；此外，與中科院合作的非洲豬瘟疫苗已提交應急評價申請，目前進展順利，如獲批上市則有望爲公司提供新增長曲線。寵物疫苗端，貓三聯疫苗已提交應急評價，犬四聯疫苗已進入新獸藥註冊階段。
股權激勵計劃:目前1-9 月公司已實現扣非歸母淨利潤2.7 億元，如加回全年股權激勵費用，已提前完成本年度股權激勵目標（2023 年目標值係扣非歸母淨利潤加回股權激勵費用後達到3 億元）。
投資建議：我們認爲公司未來隨新大單品上市陸續上市，同時降本增效等措施進一步實施，營收和盈利能力均有望進一步提升，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲3.01、3.96、5.16 億元。基於2023 年11 月7 日收盤價，對應PE 爲35.1、26.7、20.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：動物疫情復發風險、市場競爭加劇風險、產品研發風險、生物安全風險、產品質量風險、政策變動風險